从创业板转战上交所主板，江苏恒兴新材料科技股份有限公司(简称“恒兴科技”)再战IPO，依然饱受质疑。

2021年，恒兴科技冲击深交所创业板，被抽中现场检查后申请撤回申报材料，首次IPO历时40天便折戟。

时隔一年零两个月，恒兴科技向上交所主板发起冲击，底气何在?

2021年，受原材料采购价格上涨、产品销售价格下降的双重影响，恒兴科技实现的归属于母公司股东的净利润同比下降近三成。

两次IPO，不同的是，拟募资金额从10亿元降至9亿元，还增加了两个项目。其中，新增2亿募资补充流动资金项目。而在IPO前，公司突击分红0.67亿元，因此，存在圈钱嫌疑。

此外，2021年恒兴科技产能大幅提升，但产能利用率降至45.90%，如果本次IPO的募投项目顺利建成达产，将新增超2倍产能，存在消纳风险。

净利下降销售数据存疑

冲击IPO关键时期，恒兴科技的经营业绩“掉链子”。

恒兴科技成立于2006年，2019年实施股改，谋划IPO上市事项。2020年12月，公司向深交所递交上市申请书，并进行了预披露。但是，因为被抽中现场检查而吓破了胆，仓皇撤回上市申请，仅仅两个月，筹划一年多的IPO事项草草收场。

今年4月，恒兴科技再次递交上市申请，这一次的战场是上交所主板，能否如愿也是个未知数。

据两次IPO招股书披露显示，2017年至2019年，公司实现的营业收入分别为4.37亿元、4.40亿元、3.77亿元，2019年的营业收入同比下降14.22%。同期，公司的净利润为0.48亿元、0.74亿元、1.02亿元，2018年、2019年，同比分别增长52.13%、39.11%;扣除非经常性损益的净利润为0.48亿元、0.70亿元、0.98亿元，2018年、2019年同比增长46.13%、40.65%。

数据显示，这三年，恒兴科技的营业收入基本上是原地踏步，2019年甚至出现下降，但净利润、扣非净利润稳步增长，且扣非净利润与净利润相差无几，表明公司净利润主要靠主营业务贡献。

这，就是恒兴科技闯关A股IPO的底气。

2020年，经营业绩继续增长，只是增速进一步放缓。当年，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长13.49%，净利润、扣非净利润分别为1.25亿元、1.22亿元，同比增长21.61%、24.16%。

然而，2021年，公司业绩变脸。其实现营业收入5.18亿元，同比增长21%，首次突破5亿元关口，净利润、扣非净利润分别为0.90亿元、0.88亿元，同比下降28.01%、28.23%，降幅接近三成。

这一次下降，几乎退回到2018年的净利润、扣非净利润水平，不及2019年。公司解释，受上游石油化工材料价格快速上涨的影响，公司主要原材料等年均采购价格大幅上涨，使得公司部分主要产品毛利率下滑，净利润下降。

公司预计，今年上半年营业收入、净利润增速分别为42.72%至57.74%、15.32%至27.46%，重回增长轨道。公司解释称，子公司自2021年四季度复产及投产以来，产能陆续释放，支撑收入及净利润增长。

但是，这一增长势头持续吗?

此外，恒兴科技向大客户销售的数据存在异常。恒兴科技的第一大客户为贝斯美。招股书显示，2019年，恒兴科技向贝斯美销售3-戊酮金额共计6767.21万元，占当期总收入的比例为17.94%。但贝斯美披露的年报显示，2019年，其向第一大供应商宜兴市恒兴精细化工有限公司(恒兴科技的前公司名称)的采购金额为6892.12万元，二者相差124.91万元。

2020年，恒兴科技向贝斯美销售3-戊酮金额共计5014.99万元，而贝斯美年报披露，公司向第一大供应商恒兴科技采购的金额为4326.74万元，二者相差688.25万元。

2021年，恒兴科技向贝斯美销售金额为7297.58万元，而贝斯美披露的向恒兴科技采购额为6835.01万元，二者相差462.57万元。

数据不一致，究竟是谁的错?

先分红再用募资补流

恒兴科技筹划IPO上市，存在刻意圈钱嫌疑。

在冲击A股市场的IPO公司中，不乏一些公司，为了表现融资的必要性，存在突击分红现象，这就是通常所称的刻意圈钱。恒兴科技就存在这种现象。

2017年的恒兴科技，正处于发展的基础阶段，需要进行大量投入。此时，公司盈利能力不强。数据显示，当年，公司实现营业收入4.37亿元、净利润0.48亿元，当年底，公司总资产为2.91亿元。

大概是从此时起，恒兴科技萌生了奔向资本市场的念头。2017年度，公司向全体股东分红257.79万元。

这只是开始，紧接着是持续加码分红。当时股东均为境内居民企业，没有自然人股东，不涉及纳税义务。2018年1月，公司向全体股东分红400万元;2019年的2月、8月，相继向股东派发红利1000万元、3000万元;2020年6月，公司再次向股东分红1500万元。

这次分红6个月后，即2020年12月21日，恒兴科技向深交所递交在创业板挂牌上市的申请，并进行了预披露。

密集、大额分红后，公司就正式全面开启IPO进程，因此，恒兴科技被市场质疑圈钱。

2021年2月，首次IPO后，到了6月，公司继续分红，不过，分红力度大幅缩水。当年，公司派发红利600万元。至此，公司累计派发红利6757.79万元。

质疑恒兴科技圈钱还有一个重要的佐证，那就是使用募资补充现金流。

2020年IPO时，恒兴科技的募投项目只有一个，即27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目，项目总投资14.34亿元，计划使用全部募资10亿元。

本次IPO恒兴科技调整了募投项目，27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目(二期)总投资3.46亿元，拟使用募资3亿元。此外，新增了年产10万吨有机酸及衍生产品项目、补充流动资金项目等，拟分别使用募资4亿元、2亿元。

对于使用募资大幅补充流动资金，恒兴科技认为十分有必要。原因是，截至2021年12月底，公司营运资金为6030.24万元，占营业收入比重为11.64%，远低于2019年末及2020年末的相应指标，这主要是由于近年公司进行新项目建设，发生了规模较大的资本性支出，占用了较多的现金流量。与此同时，公司产品的产销量保持不断增长，对营运资金的需求亦随之在不断增长。

可疑之处就在于，既然公司有规模较大的资本性支出，为何还要大规模分红?圈钱意图较为明显。

恒兴科技的资产负债率攀升快速。截至2021年底，其资产负债率为31.42%，虽然仍然处于相对低位，但较2020年底上升11.83个百分点。

2.48倍扩产过于激进

激进扩产，恒兴科技也受到了市场质疑。

根据招股书，恒兴科技主要产品分为三类，即酮类、酯类、酸类。2019年至2021年，三大类产品的产能合计为2.62万吨、2.62万吨、7.06万吨。

数据显示，2019年、2020年，公司产量分别为1.70万吨、2.22万吨，产能利用率分别为64.83%、84.71%，产量消化率为84.71%、99.66%。2021年，子公司连云港中港复产、山东衡兴试生产，当年产能增至7.06万吨，产量增长至3.24万吨，产能利用率为45.90%，不到50%。而且，产量消化率下降至88.90%(含自用量)。

从上述数据看，恒兴科技的产能有一定程度的闲置。

然而，就是在这样的状态下，恒兴科技仍然大幅扩产。

本次IPO，恒兴科技拟分别将3亿元、4亿元募资投向27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目(二期)、年产10万吨有机酸及衍生产品项目。据披露，项目建成达产，将分别新增产能8.45万吨、9万吨，合计新增17.45万吨。

新增17.45万吨产能，较目前的7.06万吨产能猛增2.48倍。

在招股书中，恒兴科技尚未详细披露上述两个实体项目建设工期、项目进度计划。参照27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目(一期)建设情况，预计项目建设期在2年左右。

毫无疑问，2021年，产能利用率仅为45.90%，产量并未完全消化，公司本次扩产会存在产能闲置问题。

值得一提的是，恒兴科技产品丙酸、丙酮属于“高污染、高环境风险”产品，属于限制发展产业。对此，公司解释称，丙酸等高污染产品产量较低，主要用作原材料，以内部消化为主。尽管如此，市场依然担忧，这类“双高”产品对环境的影响。(记者明鸿泽)