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降准如期落地,会有降息么?

11月25日晚间,央行发布公告表示将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点,不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。我们对本次降准点评如下。

一、降准如期落地,符合市场预期

11月23日晚间国常会谈及降准后,市场对本次降准已有较充分预期。25日央行发布公告,将于12月5日降准25bp,释放长期资金约5000亿元,基本符合市场预期。国内疫情反复给经济带来下行压力;近期政策加码对房企融资支持,6大行对房企意向性授信额度过万亿,这也需要央行资金投放支持。这是本次降准背后的考量。


【资料图】

央行表示本次降准目的是“保持流动性合理充裕,保持货币信贷总量合理增长,落实稳经济一揽子政策措施,加大对实体经济的支持力度,支持经济质的有效提升和量的合理增长”。从中也可以看出,维持流动性平稳、稳增长、宽信用是降准的目标。

二、为何是“半次”降准

本次只降“半次”准,与今年4月类似,一方面是因为货币政策虽然以内为主,但也要兼顾内外平衡,联储还处于加息周期,人民币汇率稳定也需要兼顾,因而如果大幅宽松可能给汇率带来压力。另一方面,央行在二季度货币政策执行报告中表达了对未来通胀上升的担忧,这可能也是本次降“半次”准的考量。最后,也有为之后预留货币政策空间的考虑。

三、后续会有降息么

降准落地后,市场对于是否会降息关注度较高。从银行负债成本下行来考虑,央行表示,本次降准将节省金融机构资金成本每年约56亿元。截至10月,其他存款性公司总负债为370.6万亿,本次降准能拉低银行负债成本0.15bp左右。要达到LPR报价5bp的步长有难度。因而要降低LPR报价,依然需要MLF的调降。

政策逐步加码为房企提供融资支持,央行和银保监会的“金融16条”以及保交楼贷款等合计对房企融资授信额度超万亿,这是从供给端稳定房企主体。而需求端促进居民购房需求的措施近期出台较少。不排除央行降低MLF利率来带动5年期LPR利率下行,从而进一步促进居民购房需求回暖。

四、政策放松预期与弱现实博弈使得债市波动加大,债市短期震荡为主

降准释放长期低成本资金对资金面和债市偏正面,但利好程度不宜高估。政策也在加码对房企融资支持,这意味着降准后资金流向实体经济也会增加,本周票据贴现利率出现上行,这反映了信贷投放或在改善。因而降准对资金的利好程度有限,难以明显拉低货币市场利率中枢。另外,本次降准后,市场对于后续央行是否会继续加码宽松还难以形成一致共识,这也会影响本次降准对债市的提振作用。

政策放松预期与弱基本面拉锯下,债市震荡为主。当前政策面在抓紧稳定房地产市场,特别是为房企融资加大支持力度。市场也担心后续12月中央经济工作会议可能进一步释放稳增长政策加码信号,因而债市利率下行困难,10年国债利率将阶段性在高位震荡。但是利率大幅上行风险也不高,疫情多点反复对经济拖累加大,11月经济或将继续回落。央行货币政策基调稳健偏松,维持适宜的流动性环境。房地产贷款“基建化”,并非主动融资需求,这些资金也主要用于补流,新增拿地需求弱。综合来看,利率震荡,政策放松预期与弱基本面博弈将加大波动。

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