广州多浦乐电子科技股份有限公司(简称“多浦乐”)创业板上会在即。不管能否顺利过会，多浦乐都将面临诸多挑战。

多浦乐成立于2008年，IPO前，公司引进深创投等多家知名投资机构入股，助力其IPO。

招股书显示，2019年至今年上半年，多浦乐实现了营业收入、归属于母公司股东的净利润持续双增。

不过，单纯从经营业绩数据看，多浦乐存在成长性不足问题。历经十几年发展，到2021年，公司营业收入仅为1.50亿元，总资产仅为3.27亿元。并且，公司营业收入及净利润增速在持续放缓。

本次IPO，多浦乐拟募资4.89亿元，其中，1.55亿元用于建设总部大楼及研发中心，3.34亿元用于扩产，主要产品将实现两倍扩产。

备受质疑的是，目前，多浦乐的产能利用率不足，为何要两倍扩产?

三家机构突击入股

招股书披露，2008年初，蔡庆生、蔡树平、纪轩荣和章坤分别出资85.20万元、81.80万元、29万元和4万元设立多浦乐有限。经过系列股权变动，到2019年9月，公司完成股改，成为一家股份有限公司。

自此开始，公司筹划IPO上市。

2018年初，多浦乐也引进了股东。蔡庆生、蔡树平、纪轩荣、章坤等四名创始人股东合计向厦门融昱转让多浦乐有限13.35%的股权，转让价格均为13.33元/股。交易完成后，厦门融昱成为多浦乐第二大股东，其关联方苏州融昱持股4.15%，当时位列第六大股东。

厦门融昱是奔着多浦乐IPO上市而去的。入股之时，厦门融昱和苏州融昱(厦门融昱关联方)曾与蔡庆生等四名创始人股东签署对赌协议，涉及IPO上市等内容。2021年3月，为了IPO双方解除了对赌协议。

多浦乐本次IPO，还有三家知名机构突击入股。

2020年12月23日，多浦乐增资扩股，增加注册资本140万股，毅达投资、深创投、红土君晟参与认购，分别认购80万股、25万股、35万股，定价均为32.32元/股。增资完成后，多浦乐注册资本增加至4640万股，估值为15亿元。

2021年10月21日，多浦乐向深交所递交了在创业板上市的申请，并进行了预披露。

由此可见，毅达投资、深创投、红土君晟属于突击入股，分享IPO盛宴的意图十分明显。

值得一提的是，多浦乐还存在长期股权代持现象。

2008年11月，蔡庆生将所持多浦乐股权委托亲属黄少鹏持有，直到2012年6月才解除代持关系。

此外，2011年12月，黄少鹏和蔡树平分别与张瑞签署《股权转让协议》，约定张瑞受让黄少鹏当时代蔡庆生持有的多浦乐14.5%股权、受让蔡树平持有的多浦乐0.5%股权。当时，张瑞未实际支付股权转让款。2012年6月，张瑞又对多浦乐增资了225万元，张瑞增资款是蔡庆生向其提供，并同意张瑞将来再予以归还，但蔡庆生与张瑞未就提供本次增资款签署借款协议。

2014年1月，张瑞退出了多浦乐，将其持有的15%多浦乐股权转让给了蔡庆生，而蔡庆生也未支付价款。

这一股权变动，究竟是代持及还原，还是真实的股权转让、增资?是否存在股权纠纷?显然，这是有隐患的。

发展14年总资产仅3.53亿

正在闯关的多浦乐遭遇成长性不足的质疑。

从2008年成立至今，多浦乐已经发展了14年，并通过引进外部增资等途径，资本得以充实。在招股书中，多浦乐也宣称其有一定的市场地位和竞争力。

多浦乐专注于超声无损检测设备的研发、生产和销售，能向客户提供“一站式”超声检测设备和服务。目前，公司是国内首家推出高性能超声相控阵检测设备的企业，Phascan超声相控阵检测仪于2014年被评为国家重点新产品。

多浦乐的客户也很知名，包括中国中车、国家电网、南方电网、华润电力、中国航天科技集团、中国航空工业集团、中国商飞、中广核、国家核电、中国一重、中国二重、三一重工、中联重科、东方电气、比亚迪、BD医疗、中国科学院、中国工程物理研究院、清华大学、北京航空航天大学等以及中国特种设备检测研究院等。然而，在行业巨头客户面前，多浦乐太过弱小。截至今年6月底，多浦乐总资产仅为3.53亿元。

多浦乐的经营业绩表现为持续稳增长。2019年至今年上半年，公司实现的营业收入分别为0.97亿元、1.28亿元、1.50亿元、0.69亿元，年营业收入不到2亿元。对应的净利润为0.34亿元、0.52亿元、0.64亿元、0.26亿元。

上述数据显示，2019年至2021年，营业收入同比增长幅度为33.21%、32.44%、17.25%，净利润同比增长幅度为76.90%、52.85%、23.41%。营收及净利虽然表现为持续双增，但增速在持续放缓。

原本资产规模较小、营业收入规模也不大，而增速在逐年放缓，这不得不令人质疑公司的持续成长性问题。

多浦乐解释称，公司超声无损检测设备使用周期一般为5—8年，超声换能器使用周期通常为3个月—36个月不等，使用周期较长，更新频率较低，而超声相控阵检测产品市场容量相对较小。公司亦坦承，在民用航空、钢铁冶金等领域，对国外竞品尚无法实现有效替代。

那么，如何向市场证明其持续成长性问题，是多浦乐亟须解决的现实问题。

研发费率低于行业均值

身处技术密集型领域，多浦乐在研发方面的投入并不突出，也受到了市场质疑。

在招股书中，多浦乐称，其所处的无损检测行业是典型的技术密集型行业，保持高水平的研发投入以实现技术不断创新是行业内企业竞争的关键所在。公司高度重视研发投入，形成了丰富的产品线，建立了健全的研发体系、拥有自主研发的核心技术。

然而，实际情况是，与同行业可比公司相比，公司在研发投入方面是短板。

数据显示，2019年至2021年，多浦乐的研发费用分别为1405.82万元、1427.22万元、1782.51万元，2021年才有明显增长。这三年，研发费率为14.56%、11.16%、11.89%。行业可比公司的研发费率均值分别为16.24%、14.02%、13.90%，多浦乐的研发费率低于行业均值。而且，可比公司的营业收入基数均高于多浦乐，意味着多浦乐每年投入的研发费用均低于可比公司，处于垫底位置。

备受质疑的是多浦乐本次募集资金的使用问题。

根据招股书，多浦乐计划通过本次IPO募资4.89亿元，其中，3.34亿元用于无损检测智能化生产基地项目建设、1.55亿元用于总部大楼及研发中心项目建设。

通过IPO募资建设总部办公楼，不管公司是否拥有办公楼，多浦乐的本次募资使用都会受到质疑。毕竟，公司研发投入低于同行、市场急需开拓，都需要资金。

无损检测智能化生产基地项目主要是扩产，项目建成达产后，预计将形成工业便携式无损检测设备1000台、自动化检测设备100台、工业超声探头20万个、相控阵探头1.8万个及扫查装置等其他配件的生产能力。

长江商报记者发现，多浦乐本次扩产的动作有点大。

根据招股书，2019年至2021年，公司工业超声检测设备产能均为500台，产量分别为337台、439台、508台，产能利用率为67.40%、87.80%、101.60%，产销率为74.48%、89.98%、84.49%。2021年产能利用率超过100%，但其产销率下降至90%以内，表明产品有积压库存。

超声换能器板块有工业探头、相控阵探头两大主要产品，上述同期，工业探头产能为7万个、8万个、8万个，产能利用率为95.29%、110.49%、58.93%，2021年的产能利用率大幅下降。相控阵探头产能均为4000个，产能利用率为83.25%、56.25%、87.80%，有较大提升空间。

整体而言，多浦乐三大主要产品的产能利用率均不足。在这种情况下，三大产品均两倍以上扩产，建设期两年，届时，可能存在部分产能闲置风险。