题：税期叠加春节需求，春节前后流动性怎么看？

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作者 刘郁 广发证券固收首席分析师

进入税期，临近春节，如何看待春节假期前后的流动性？

税期和春节影响流动性的原理

1月税期对流动性影响一般体现为2-3天的短暂冲击。1月作为季初缴税大月，多数企业需要预缴当季的企业所得税，对应该税种的缴税规模在6000亿元左右，再加上其他按月缴纳的税种，1月整体缴税规模在1.5万亿-2.0万亿元。其中大部分集中在纳税申报截止日之后的2个交易日内走款，对应资金从银行转到国库形成财政存款。因而1月税期对流动性的影响，在纳税申报截止日及之前，主要是金融机构的预期或提前准备资金影响流动性；在走款的2个交易日，则是资金进入国库带来的影响，对应冻结部分流动性。

而春节对流动性的影响，体现在节前居民取现需求增加，转变为流通中现金(M0)，节后资金返回金融系统。春节假期的资金需求主要是居民取现金。参考春节假期距月末时点相对较近的M0变动情况，春节取现需求规模在1.5万亿元左右。根据我们统计，最近四年，除2021年外，春节流动性安排的规模在1.3万亿-2.3万亿元区间。2021年较为特殊，受局部疫情影响，2021年春节返乡人数明显减少，取现需求也相应减少。

面对1月税期和春节取现需求，往往需要央行投放资金进行对冲。从过去几年央行投放情况来看，资金投放方式主要是逆回购、MLF(中期借贷便利)和降准等。  

近年1月税期和春节流动性的规律

我们总结了2019-2022年1月税期和春节前后流动性，发现以下三条规律：

一是资金利率的高点往往出现在税期前后。可能的原因在于1月缴税规模较大，且走款时点集中在两个工作日，因而对当时的资金面产生了幅度较大的、短暂的扰动。但这种扰动往往随着税期结束而终结。

二是春节流动性安排落地期间，资金面往往边际转松。原因可能在于，税期和居民取现金需求，在春节流动性安排之前已经落地或部分落地。而央行在春节前夕的流动性投放，为市场提供增量资金，相应带动资金面转松。

三是春节假期后，流动性往往进一步转松，7天资金利率回落幅度较大。尽管央行投放的逆回购资金，在春节假期后陆续到期，但居民节前所取现金，也会回流到金融系统，对应中长期资金取代短期的到期逆回购资金。且在跨春节之后，非银金融机构资金融入需求也由此前的7天及以上期限重回隔夜。而相对于融出7天及以上期限，银行更倾向于融出隔夜资金。因而从供需两个层面来看，春节假期后7天利率往往出现明显回落。

2023年的特殊性：税期和春节需求叠加

2023年春节前后流动性重点关注两方面：

一是税期。1月是缴税大月，常规情况下，财政收入规模达到1.5万亿-2.5万亿元左右，其中大部分集中在税期缴纳。2023年1月税期在16-18日，其中16日为纳税申报截止日，17-18日缴税走款。

二是春节假期。2023年除夕在1月21日，取现需求集中在1月上中旬。为对冲春节取现，央行可能在节前增加资金投放。

2023年1月的特殊性，在于春节资金需求与税期叠加，受此影响，春节前夕资金面转松的概率有所降低。

从利率策略看，春节假期后流动性可能转松，给短端带来修复机会。春节前夕，受税期和春节资金需求叠加影响，资金利率趋于收敛的方向相对确定，幅度上取决于春节前夕央行的投放量。春节假期之后，参考往年规律，随着M0回流，资金面有望逐步恢复，或推动利率出现阶段修复。考虑到长端利率受政策预期及经济恢复预期的扰动，以及短端利率与资金面相关性更高，春节假期后短端利率修复的确定性相对更高。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡