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题：理财二次“赎回潮”冲击下的债市震动

作者 明明 中信证券首席经济学家

上周(12月12日-18日)，理财市场二次“赎回潮”震动下短端利率承压，债市大幅调整。央行超额续作MLF(中期借贷便利)对冲年底资金面压力，兼顾稳定市场预期。然而上周偏弱基本面数据和数量端宽货币发力均未形成有效利多，债市长期走弱逻辑随着总量宽货币的利多出尽而深化。

11月金融数据及国民经济数据， 显示信贷结构上仍然是企业强居民弱的格局，而社融同比增速也受企业债发行骤减拖累，经济结构上消费、就业等指标呈现收缩态势。然而观察长债利率走势，偏弱基本面数据并未形成显著利多，可见债市对“强预期”敏感而对“弱现实”钝化的心态仍在持续。我们预计在基本面修复进展反映在数据层面前，债市将维持对基本面利多钝化的局面。

继12月5日降准落地后， 12月15日央行通过超额平价续作MLF的方式再次补充了中长期流动性水位。尽管数量端的宽货币实现了6500亿元的中长期流动性净投放，但考虑到8月以来的企业中长贷高增，以及三次MLF缩量操作中的资金净回笼，实际补充的流动性水位相对有限。而随着两项总量宽货币落地，市场对于MLF降息的预期基本落空。往后看，我们预计2023年货币政策主要目标将是实现宽信用和降成本，再贷款等结构性政策工具以及信贷支持金融工具等准货币政策工具或将成为主要发力点，对债市而言利多较为有限。

跨年时点临近，短端资金利率已有边际回升趋势。12月中旬存在税期压力，存单到期量大，以及理财赎回潮等问题，对流动性市场形成一定冲击。随着央行超额续作MLF叠加放量OMO(公开市场业务)，理财市场赎回压力边际缓解。然而临近年底双节时点，现金需求回升，银行在MPA(宏观审慎评估)考核压力下融出意愿较低，预计资金面还会存在较强的收紧压力。

12月降准落地叠加MLF超额续作，总量宽货币和前期“第二支箭”和“金融16条”等宽信用工具协同发力，政策成效或将更快显现，因而中长期视角上宽信用、基本面修复斜率回升的预期将进一步深化，债市长期走弱逻辑仍然牢固。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡