题：2023年硅料或迎来降价周期

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作者 朱玥 中信建投证券电力设备与新能源首席分析师

任佳玮 中信建投证券电力设备与新能源团队成员

复盘历史，硅料降价对制造端盈利会产生何种影响，核心是看降价的原因是需求萎缩还是供给放量。我们认为，2022年硅料已进入新一轮加速扩产周期，硅料降价确定性较强，将进一步刺激行业需求释放，产业链利润即将迎来再分配，电池、组件、逆变器有望受益。

硅价格呈强周期性波动

通过对过去20年间几次硅料降价后产业链的变化，可以看到在需求端出现萎缩的情况下，即使硅料降价，因为硅片、电池、组件降价幅度大于硅料，因此产业链各环节利润仍会被压缩。而这一现象在2008年金融危机导致行业需求增速下滑、2011年欧美反倾销和反补贴带来全球需求萎缩、2018年光伏产业降补贴带来行业需求下降、2021年四季度“限电”因素制约需求时都曾出现过，需求萎缩带来的硅料降价，无法让其他环节盈利改善。但是，在每一轮需求断档导致价格、盈利承压之后，行业往往会迎来一轮新的需求爆发，这时即使硅料价格仍处于下行通道，制造端盈利也会有所修复。

2014-2016年以及2019年硅料降价是在需求旺盛，同时硅料供给大幅增加的背景下出现的，而在这一情境中电池、组件环节盈利明显修复。这说明如果硅料降价是在需求旺盛的情况下，由供给大规模增加带来的，那么下游环节将迎来明显的盈利修复。

因此，我们认为硅料降价时制造端利润如何演绎，核心决定因素在于需求。需求高速增长的情况下制造端能够截留住部分硅料降价的利润空间，而在需求萎缩的情况下，制造端盈利同样也会被压缩。2023年全球光伏需求仍会维持快速增长，保守预估增速至少40%。而硅料新增产能大规模释放后，将使硅料环节进入降价周期。预计行业2023-2024年与2014-2015年、2019年情况较为类似，都是需求保持高速增长的情况下供给大规模放量，因此硅料降价带来的利润空间将大概率转移至电池、组件等下游制造环节。

2023年硅料即将迎来降价周期

2021年以来硅料是整个光伏产业链的核心瓶颈，因此硅料价格近两年也出现了较大幅度的上涨，并且产业链大部分利润也留存在硅料环节。2021年硅料环节几乎没有新增产能，2022年通威、大全、新特、协鑫等企业新增产能不断释放，也带动下游硅片、电池、组件产出不断增加。

由于2021年电池片环节盈利情况较差，非上市的专业化电池企业没有充足资金扩产，再加上2022年正处于电池技术切换的关键节点，因此2022年下半年以来大尺寸PERC(即钝化发射极及背局域接触电池)新增产能已经很少。而新技术电池由于壁垒较高，扩产难度大，因此短期供给也无法迅速跟上，导致2022年下半年及2023年上半年新增产能十分有限。

目前光伏产业链核心瓶颈将逐步从硅料转向电池环节，同时我们判断优质电池供给紧缺的现象将至少持续至2023年二季度。二季度之后是否能进一步持续，核心观测点在于TOPCon(隧穿氧化钝化)等新技术电池产能的投放进度，以及行业需求是否会进一步超预期。

格局优化+订单期货属性有望助力组件盈利修复

组件环节或是2023年充分受益于光伏产业链利润再分配的方向，一是因为组件格局不断向好，同时分销客户占比提升后组件企业对客户议价能力提升；二是组件订单具有期货属性，硅料降价过程中将带来一定利润弹性。

当前时点下，硅料即将进入降价周期，组件企业正在调整签单策略，加大长单比例。根据目前组件企业签单情况来看，预计到2022年底头部组件企业所签2023年订单将达到2023年出货目标的50%左右，并且已签订单价格相较于目前的水平并未有明显下降。

如果硅料进入降价通道，由于部分订单在签订时对组件交付价格进行了锁定，因此这部分订单会在硅料降价后体现出一部分盈利弹性。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡