(林琬斯)近日，东软集团旗下东软熙康控股有限公司(下称东软熙康)向港交所递交IPO申请，中金公司为独家保荐人。此前，东软熙康已于2021年5月与2022年2月两度递表，后续均无进展。

虽然背靠中国第一家上市的软件公司东软集团，但在公司连年亏损，经营现金流持续为负的背景下，东软熙康能否说服资本市场为其买单仍是未知数。

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业绩对赌协议已取消

招股书显示，东软熙康成立于2011年，打造了中国首个以城市为入口的云医院平台，并建立了一个云医院网络，将城市中的政策制定者、医疗机构、患者及保险公司联系起来。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年年底，按覆盖的城市数量计算，东软熙康是中国最大的云医院网络。截至2019年年底及2022年上半年，东软熙康在中国的网络从18个以城市为入口的云医院平台发展到28个。

数据显示，东软熙康网络内的医疗机构数量从截至2019年年底的2.85万家增至截至2021年年底的3.48万家，并增至2022年上半年的3.52万家，其中包括基层医疗机构3.30万家，平台注册医生约10.75万名。

值得注意的是，东软熙康的背后是中国第一家上市的软件公司东软集团。招股书显示，东软集团通过东软(香港)有限公司间接持有东软熙康已发行股本约27.94%的权益。

据媒体报道，医疗领域是东软集团董事长刘积仁过去十分看重的板块之一。2014年东软集团就提出了将东软熙康和东软医疗等子公司独立的规划，并于2016年完成分割，并多次冲击IPO。

不过，东软熙康IPO还与一则对赌协议有关。早在2014年，东软集团拆分子公司东软医疗时，威志环球、高盛、通和、东软控股等投资者同时对东软医疗和东软熙康进行了增资的同时，还附带了一份对赌协议。

协议要求，东软医疗和东软熙康在签订第二次交割日后的六年内实现上市。若未能上市，投资方可根据协议约定，要求东软集团按照每年8%的复利回购股权。

不过，东软集团董秘在2022年9月回复投资者时称，东软医疗早在2019年初进行股份制改制的时候，就已经将相关的对赌条款全部取消了。目前，东软集团没有任何的回购义务。东软医疗的上市工作正以实现股东价值为目标、按照部署推进中。

此外，招股书显示，东软控股通过斯迈威、东控国际第五及东控国际第七间接持有东软熙康已发行股本约23.42%的权益。

3年亏损超8亿 经营现金流持续为负

对于近年的业绩表现，东软熙康在招股书中有一句自评：“我们在新兴且具活力的行业经营业务，我们的历史经营业绩及财务表现未必能反映未来表现。”

这个新兴及不断演变的行业指的就是新医疗服务市场。东软熙康解释称，新医疗健康是以价值为基础的医疗与数字医疗的结合，覆盖数字化医疗健康基础设施、数字医疗服务、数字消费性医疗健康服务、数字健康管理服务四个组成部分。

根据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国新医疗服务市场的市场规模达1404亿元，预计将于2030年进一步增至1.68万亿元，年复合增长率为31.7%。

不过，身处“新兴且具活力”的行业，东软熙康的业绩却深陷亏损之中。

公司四大业务中，智慧医疗健康产品营收占比较稳定，截至2022年上半年达到30.5%。云医院平台服务与互联网医疗服务都从2019年不到7%的营收占比分别增长至2022年上半年的21.0%与25.9%，而健康管理服务的营收占比却在逐年下滑，从2019年的52.7%下滑至2022年上半年的22.6%。

近三年，东软熙康的业务收入结构有所变化，但依然难以弥补近年来的巨额亏损。招股书显示，公司已连续3年以上亏损，2019至2021年及2022年上半年，东软熙康分别亏损2.18亿元、1.99亿元、2.94亿元及1.56亿元，累计超过8亿元。

对于亏损原因，东软熙康表示，主要由于不断扩大的业务规模及产生的收入无法完全补足各项成本及开支，因为公司仍处于变现的早期阶段，并继续产生大量的销售及市场推广开支、研发开支及行政开支，特别是僱员福利开支、以股份为基础的薪酬开支、物业、厂房及设备折旧、使用权资产折旧及短期租赁开支，这是相对固定的成本。

除了连续累亏，东软熙康经营现金流情况也不理想。

2019年至2021年以及2022年上半年，东软熙康也分别录得经营现金流量亏损8992.90万元、亏损1729.80万元、亏损8338.4万元与亏损14.75亿元。东软熙康将经营现金流量亏损归因于所得税前亏损，部分被非现金及非经营项目调整、营运资金变动及其他现金项目所抵销。

公司同时还提示称，日后可能遭遇不可预见的开支、营运延误或其他可能导致亏损的未知因素。倘若销售成本及开支继续超过收入，业务可能受到重大不利影响，可能从未实现或维持盈利。

东软熙康同时还提示称，由于新兴业务市场需求不断变化，公司的经营业务也面临一定挑战。特别是云医院平台等业务的拓展性及增长或受到无法控制的因素影响。于往期记录期间的亏损，未来也可能持续。

毛利率方面，2019年至2021年，东软熙康毛利率分别约为22.1%、26.7%、27.7%。值得注意的是今年上半年毛利率跌至19.0%，而2021上半年，东软熙康的毛利率也仅19.2%。

从业务上看，云医院平台服务毛利率最高，2019年至2021年及2022年上半年分别为59.3%、38.1%、46.4%、46.0%。

东软熙康表示，毛利率水平主要受业务组合影响。整体而言，由于云医院平台实现了规模经济且继续丰富服务产品并提供优质的服务，预计毛利及毛利率将会增加。

招股书显示，此次IPO募集资金将用于拓展以城市为入口的云医院平台，以扩大医疗网络及用户群；用于丰富在整个行业价值链上的产品，以提供更多专业及多样化的医疗健康服务；用于技术基础设施及数据处理能力的研发；用于潜在的并购机会及用于营运资金及其他一般公司用途。(更多报道线索，请联系本文作者林琬斯：linwansi@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)

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责任编辑：罗琨