中信证券 明明 余经纬等

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中信证券表示，2月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近7这一关口。

进入3月，中信证券认为随着海外流动性紧缩预期重定价的完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企业结汇、还是外资配置人民币资产都提供了机会。

▍美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起。

近期，随着美国1月的经济数据陆续披露，包括非农就业、非制造业PMI、CPI/核心CPI、零售销售总额等都出现超市场预期的情况，显示出短期内美国经济的韧性和通胀的强粘性。叠加美联储与市场沟通而释放的鹰派信号，海外流动性紧缩预期再起。金融资产重新定价，美元指数阶段性反弹对人民币汇率形成被动贬值压力。此外，中美摩擦也通过压制市场风险偏好进而加剧了人民币汇率波动。

▍人民币的强弱仍在于内生修复动能。

2月以来，经济修复预期、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化，人民币汇率的升值动能缺乏内部因素支撑。观察高频经济数据，企业及居民的生产生活已经基本恢复正常，各地复工复产推进情况良好，政策端同样不乏积极信号。在此背景下，国内经济修复仍在早期，随着海外流动性紧缩预期重定价的完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。

▍人民币汇率再临7，这次或非担忧而是机会。

2月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近7这一关口。考虑到近期人民币贬值的主因在外而不在内，因此无需过度担忧点位问题，市场也可以更加理性地看待，逐步放宽对汇率上下波动的容忍度。进入3月，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，同时两会期间的政策信号也值得期待。因此，我们认为随着海外流动性紧缩预期重定价的完成，国内经济基本面对于人民币的支撑将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企业结汇还是外资配置人民币资产都提供了机会。

▍风险因素：

国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。