成立周年、打造北交所生态圈、推动北交所高质量发展、发布指数编制方案……近日，北京证券交易所(下称“北交所”)成为资本市场的热词之一。

在9月4日的“资本市场助力国际科创中心建设”专题论坛上，监管层也对北交所的发展现状和下一步方向进行阐述。证监会副主席王建军表示，北交所高质量扩容是其发展的当务之急，支持北交所在注重质量的同时适度加快发展。

而在过去的一年中，以公募基金为代表的等机构投资者也在不断加大对北交所相关标的的布局。多位受访人士表示，看好北交所未来的发展，机构投资者对投资北交所的积极性也在不断提升，投资态度渐趋积极。

公募持有北交所市值超68亿元

2021年9月3日，北交所正式注册成立。经过一年的发展，北交所上市公司从首批81家精选层企业逐步突破百家。数据显示，截至2022年9月2日，北交所上市公司数量达110家，总市值约1879亿元。

作为继沪深交易所后的第三个全国性证券交易所，北交所被定位为服务创新型中小企业的主阵地，其“小而美”“专而精”等成长性特点，吸引了众多机构投资者布局重仓。公募基金作为重要的机构投资者之一，也在不断推出主题产品进行积极布局。

2021年11月，南方基金、华夏基金、广发基金等首批8只北交所主题基金正式成立，合计募资近40亿元。2022年7月，第二批有3只北交所主题基金获批;其中，中信建投、景顺长城基金旗下产品已于8月陆续成立。截至目前，北交所主题基金已经扩容至10只(仅计算初始基金)。此外，还有多只“专精特新”主题基金已成功发行。

一位公募人士认为，主题基金可以通过新股公开发行战略配售、二级市场交易、定向增发等多种方式参与北交所投资，为市场提供更多更重要的资金来源，改善北交所投资者结构，会是市场的重要“买方力量”。

与此同时，还有不少存量基金也将北交所标的纳入投资范围，据不完全统计，目前超过20家基金公司发布旗下基金可投资北交所上市股票公告。例如，摩根士丹利华鑫基金曾发布公告称，基金可根据投资策略需要或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于北交所股票或选择不将基金资产投资于北交所股票。

2022年中报数据显示，有565只基金持有61只北交所上市公司，持股总市值达68.64亿元。若以公募基金的前十大重仓股为标准，则有27家北交所个股被基金重仓，合计持股市值为36.28亿元;其中，前五大市值股分别为贝特瑞(19.06亿元)、吉林碳谷(4.93亿元)、连城数控(3.05亿元)、长虹能源(2.46亿元)和颖泰生物(1.27亿元)。

以贝特瑞为例，该股被11家基金公司旗下的23只产品重仓持有，有半数产品将其作为前五大重仓股。从其2022年中报的前十大股东中可以看到，广发多因子、嘉实新能源新材料均位列其中，分别持有5.28亿元、2.96亿元。

机构怎么看北交所的估值?

北交所上市公司主要集中在高端制造、科技、新材料、医药生物等新兴成长板块，整体具备较好的长期成长空间与发展潜质，但也有不少投资者对其估值和流动性抱有疑问。

“北交所市盈率、市净率估值水平低于创业板和科创板，上市公司平均市值也远低于创业板和科创板。”嘉实基金成长风格投资战队基金经理李涛受访表示。

南方北交所精选基金经理雷嘉源同样认为：“目前北交所整体估值水平相比沪深交易所仍有一定折价，主要差异还是体现在流动性水平上，头部企业相比沪深交易所同类公司在企业竞争力方面基本相当。”

“正因为折价存在，市场更偏向于长期的价值投资。”李涛进一步指出，从投研上看，对于中小企业需要有更长远的视角，抓住公司的核心竞争力，不被短期的炒作概念左右。

招商专精特新股票型基金基金经理韩冰接受记者采访时坦言：“整体上来看估值不算很高，或者说大多数公司市值比较小，还处于公司的成长期，部分产业赛道卡位好的公司值得长期跟踪和持有。另外持续扩容引进的优质公司值得期待。”

“企业业绩波动与沪深交易所在同等条件下没有显著差异，额外风险可能来自于交易层面的流动性偏低问题和融资层面由于估值较低带来了融资成本略高的问题。”在雷嘉源看来，如果相关企业能够通过自身的核心竞争能力弱化相关风险因素，将有助于企业的长期发展壮大。

事实上，北交所流动性偏低的问题一直以来深受投资者关注。

“作为中国最年轻的交易所市场，相对于沪深交易所来说，北交所的流动性确实是有待提升的。流动性差的成因较多，例如北交所成立时间还太短，其交易系统开通、投资者生态建设还需要时间;而受到精选层老股获利回吐、A股整体下跌等影响，市场短期缺乏明显的赚钱效应，造成了交易越来越清淡。”李涛直言。

同时，他也指出，北交所上市公司数量相对还比较少，市场容量还有很大增长空间。还是要用更长的时间去培育更多的适合这个市场的投资者。

另一位相关主题基金经理也表示，流动性由投资者和上市公司共同决定，足够多的优秀投资标的上市，会吸引更多的投资者参与;投资者参与度越高，就会吸引越来越多的优秀公司选择北交所上市。

在他看来，两者互为因果，螺旋上升。北交所定位专精特新，立义高远，我们看好它的长期前景，一定会成为一个活跃的资本市场，为中小企业发展提供澎湃助力。

“企业不断上市和投资者不断入场都需要时间。现在的流动性相对沪深交易所仍有较大差距，我认为是发展时间问题，以后只要有优质标的不断上市，市场做大做活，流动性就会逐步改善。”上述基金经理对记者如是说。

李涛也有类似的观点。他认为，北交所的流动性问题需要全面、综合地分析，也需要更长的耐心、更远的视角去看待。有些方面可以通过时间改善，有些方面则会伴随持续的制度完善来改善。

值得注意的是，9月2日，北交所重磅推出了两项改革创新措施，一是发布指数编制方案，二是对融资融券制度公开征求意见。

其中，北证50成份指数选取北交所上市流动性较好、市值较大的50只股票作为成份股，兼具了表征性和可投资性。该指数的推出也意味着，基金公司或将开发相应的ETF等指数类产品，有望吸引更多的“活水”入场。

广发基金指数投资部总经理助理刘杰表示：“目前北交所已平稳运行满1年，培育了众多优秀企业上市，北证50指数在为市场提供北交所代表性指数、开发北证50指数基金、丰富投资者资产配置工具等方面具有重大意义。”

北交所机会在哪?

今年以来，A股市场动荡不断，以中小市值股票为主体的北交所市场受到明显冲击。Wind数据显示，截至9月2日，有七成以上的北交所个股年内跌幅超过30%。受此影响，不少相关主题基金回撤明显，例如有半数北交所主题基金年内跌幅超10%。

对此，韩冰接受记者采访时指出，给投资带来挑战的因素主要有两方面，一是，很多公司处于发展早期，收入规模较小，投入不断加大，公司业绩波动性强，技术路径、商业模式等也处于验证期，有点类似PE投资;二是交易量偏低，尤其是在市场行情不太好的时刻。

“业绩波动和经营风险相对较大，这是中小企业的特征决定的，只能通过更深入的研究去尽量规避这些风险。专精特新企业更多的是依赖自己在某一领域的独特竞争力，尤其是技术、工艺或者材料领域。”他进一步表示。

不过，长期而言，多位受访者表示看好北交所的未来发展机遇，今年以来也有多家机构进行调研。Wind数据显示，截至9月2日，有42家北交所上市公司年内合计获得779家机构调研，有14家是专精特新企业。

韩冰对记者表示：“随着创业板、科创板的持续发展壮大，已有一批非常优秀的公司脱颖而出，我们预期北交所会复制同样的路径，整体上也是积极研究和参与这个板块的。”

在他看来，“随着板块的快速扩容，未来有更多的细分子赛道和相关的公司给我们去研究和投资。对于在专业领域有核心竞争力、能够提升制造业的运营效率、能够解决关键领域卡脖子问题的硬核企业是我们重点的研究方向。”

那么，相较于创业板和科创板，投资北交所的投研思路或者角度是否会有变化?

对此，雷嘉源对记者表示：“在挑选精选层股票上，我们保持与沪深交易所同样的投资研究方式，按照企业规模和流动性水平给予一定的估值折价，特别关注北交所独有的细分行业领导企业，通过企业财务分析、上下游和竞争对手访谈、客户交流等多种形式精选优质上市公司。”

李涛则指出，北交所的定位是创新型企业，这些企业可能就是一个细分行业的隐形冠军，竞争力非常强，盈利能力远超它的竞争对手。“关键还是怎样去挖掘更有核心竞争力、更有长期成长性的上市公司去做投资。”

具体到投资方向上，他表示，未来会重点关注一些行业景气度较高、发展前景良好、技术基本成熟、政策重点扶持的子行业和细分领域。如，以专精特新为代表的高成长小盘股，其业绩增长带来的股价上升;或者是具备转板条件的北交所股票，具备一定流动性和估值提升空间的股票。

“能够重点关注的公司应该是在一个快速成长的行业中，同时体现出非常强劲的一个核心竞争力。比如先进制造行业、大科技行业的细分领域里就有一些很优质的上市公司。”李涛表示。

韩冰则透露自己会主要关注三个方面的内容：一是新能源、新材料领域能够持续提升效率的环节;二是半导体设备、材料、关键零配件等领域，科技行业国产化的速度在加快，能够解决卡脖子问题的企业会较大地享受这一波行业红利;三是高端医疗器械以及供应链。