受外部扰动和疫情影响，当前中国经济正处于复苏阶段，展望即将到来的下半年——国内经济将会如何演绎，有哪些潜在增长空间?折射到投资市场，A股市场有何机会?

6月28日，申万宏源召开2022年夏季策略会。申万宏源集团和证券公司党委副书记、证券公司总经理杨玉成表示，受疫情反复和俄乌冲突等因素影响，全球供需失衡问题加剧，通胀水平显著抬升，叠加美联储紧缩预期发酵，对全球货币政策产生冲击，中美关系是未来中国经济发展中不可忽视的变量。

对于2022年下半年全球资产配置的投资策略，申万宏源研究全球资产配置首席分析师金倩婧认为，三季度海外仍面临一定滞胀压力和尾部风险，权益等风险资产仓位不宜过快上行，美元、黄金以及部分供需格局依旧紧张的大宗商品具备一定抗风险功能。四季度随着全球需求侧进一步走弱，通胀压力实质性缓解后可逐步增配债券、黄金等受益于经济衰退的资产，并逐步关注全球股市中成长股的机会。

聚焦于A股市场，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，眼前就是最好的时候，三季度总体高位震荡，只争朝夕做结构;四季度A股可能再次面临调整压力。

“外衰退内恢复”

“下半年全球市场逐步从通胀叙事转向衰退叙事，但通胀压力回落的时点与需求回落的程度仍有不确定性，三季度重点关注供给侧地缘局势变数，通胀回落越慢后续需求侧硬着陆的压力越大。”金倩婧称。

海外基本面确定性走弱的背景下，中国经济将会如何演绎?

“下半年经济结构是稳增长与调结构之间的一次再平衡。”申万宏源证券研究所首席宏观分析师秦泰预计，2022年第二季度~第四季度实际GDP同比增速分别为1.5%、5.8%、5.6%，下半年回到5.5%的合理区间之上的同时，不会因今年的稳增长而导致明年新的下行压力和预期紊乱风险，实际上是一个兼顾稳增长和结构优化长期可持续性的半年。

现阶段，中国经济复苏已成市场共识，傅静涛认为，展望2022年下半年，仍需注意一些隐忧：一方面， 外需回落，压制制造业景气，最终会影响居民购买力，对中国经济的影响不容小觑;另一方面，居民收入分配格局尚有待完善，房企悲观预期难扭转，中国经济内生动力仍有提高空间。稳增长总会有效果，但持续性有待观察。

在这样的宏观环境预期之下，A股市场企业将会有何发展?申万宏源策略行业比较首席分析师林丽梅认为，三季度逐渐进入中报验证的时间窗口，市场关注焦点将从分母端情绪修复回归分子端业绩验证。从基本面来判断，考虑到疫情干扰、当前的信贷结构、库存、海外需求等几大要素，预计本轮A股企业盈利增速将有双底(二季度和四季度)，但最低点是在二季度。

就行业而言，林丽梅称，综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理综合打分，2022年第三季度建议关注医药生物、医美化妆品、旅游商贸、农林牧渔、地产链条、国防军工、机器人自动化设备、互联网平台科技等行业。

三季度A股总体高位震荡?

二季度全球滞胀格局深化，原油价格维持强势，全球通胀压力超预期，全球经济衰退风险上升，大宗商品走势分化，美债高位震荡，国内债券维持低位波动，权益资产中恒生科技与创业板反弹，美股则出现加速下跌。那么下半年大类资产将会如何演绎?

就权益资产而言，金倩婧认为，二季度美股交易滞胀，而A股交易复苏，下半年需求实质性下行阶段来临意味着全球权益市场仍有一定挑战，需要保持一份耐心。其中，A股市场方面，经济环比改善、维稳预期支撑下三季度市场维持高位震荡，四季度核心关注内需改善能否对冲外需回落的负面压力，结构上继续聚焦需求有趋势性改善的方向。

傅静涛也认为，眼前就是最好的时候，外需仍有韧性，内需恢复性增长，容易线性外推。中强美弱预期阶段性发酵，三季度A股总体有望高位震荡，可以聚焦有边际变化的赛道方向，只争朝夕做弹性。

“随着时间的推移，外需对居民收入预期的压制可能逐步显现，居民收入分配有待改善，房企悲观预期更难扭转。更多考验中国经济内生动力的四季度，风险大于机遇。这样的预期映射到短期，我们认为，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要脚踏实地，围绕基本面的结构性变化找机会。”傅静涛同时称。

聚焦A股市场三季度的结构选择，傅静涛认为，可重点关注成本压力缓和最受益的先进制造(光伏硅片、动力电池)和公用事业(火电、燃气)。同时，关注有格局优化逻辑的消费品：业绩改善最看好汽车;白酒和医美是疫后恢复的重点;关注行业处于扩张期消费细分领域，烘焙食品、预加工食品、品牌化妆品等。

对于固收资产方面，金倩婧认为，海外经济衰退风险逐步上升，美债配置价值高于国内债券，继续押注美债收益率曲线平坦化。国内债券温和刺激的假设下，经济仍是弱复苏，维持债券收益率2.7%~3%的核心波动区间判断。下半年随着通胀压力的回升与国内货币政策边际宽松空间较小，国内债券利率向上调整的风险增加，建议小幅减配。

大宗商品与另类资产方面，“从供需看，未来3个月~6个月大宗商品预计逐渐从供需紧张切换至供需双弱的格局，衰退风险的上升给大宗商品带来更多逆风因素，逐步下调配置比重。未来3-6个月大宗商品内部排序，农产品>能源=黄金>黑色金属>有色金属。”金倩婧称。