今年下半年以来，从7月23日北交所副总经理张梅在“2022中国上市公司论坛”上提出为进一步便利优质企业登陆北交所，研究实施“领航计划”后，北交所就开始一路火花带闪电，从审核提速增效到交易门槛降手续费，再到近期的两融和北证50基金入市，板块内对各项制度的建立和完善，市场有目共睹。

但尚年轻的北交所与沪深市场之间的差距，仍呈现着一种较大的“不对称”。

截至12月21日，沪深两市总市值分别达约49万亿元和34万亿元，上市公司数量共计约5000家，相比之下北交所的146家上市公司合计市值仅有约0.2万亿元，板块之间实属于“小巫见大巫”了。

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也因此做大做强仍是北交所为来很长一个时段的迫切需求，事实上，北交所已在提速拟IPO企业审核等环节进行流程重塑，加快审核节奏。

例如北交所目前已在酝酿针对未在新三板挂牌的拟IPO企业的“直联审核机制”，即通过专设部门来推动该类企业的上市效率。

什么是“上市直联审核机制”？

简单来说就是指对于挂牌满一年且符合直联审核条件的新三板公司，可通过专设部门来推动更快实现北交所上市的IPO提速机制，该机制早在今年11月曾由北交所董事长周贵华所提出。

“建立挂牌、上市直联审核机制，实施挂牌培育、持续监管、上市辅导等一体化的监管服务，夯实公司规范基础，让优质企业挂牌满一年后可以迅速完成发行上市相关流程。”周贵华11月23日在金融街论坛上表示。

但对于上市直联审核机制的具体操作细节，还存在不少尚待解决的困惑。

据业内人士透露，北交所内部日前曾对直联审核机制进行了更加详细的解读，包括直联审核机制与传统审核程序之间的差异、对不同情况发行人的适用特点乃至新三板挂牌阶段的IPO准备程序等都作出了更加详细的说明。

伴随着以上解释，“直联审核机制”的轮廓也在渐渐清晰。

“在新三板与北交所一体化发展的市场架构下，对于意在挂牌满一年后立即申报北交所的申请挂牌公司，经企业主动申请、主办券商核查确认，全国股转公司、北京证券交易所实施内部审核监管流程再造，由同一部门集中归口管理其挂牌审核、持续监管、融资并购、上市审核等业务。”北交所指出，“在挂牌期间夯实规范运作基础的前提下，着力提高发行上市环节审核质量与效率，为优质企业打造一条‘更快速、更明确、更顺畅’的挂牌上市路径。”

在这一架构调整下，有关直联审核拟IPO项目的权益分派、停复牌、解限售等日常业务，以及定期报告问询反馈、融资并购审核等均由“直联审核部门”统一归口管理。

对拟IPO企业而言，直联审核显然有着更为明显的效率优势，但该机制同样也存在相应的门槛安排。

根据北交所内部意见，仅满足以下4个条件方可申请直联审核机制上市：

一是符合北交所基础上市条件；二是属于国家战略新兴产业（详情参考国家发改委的《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》），而不适合该机制的行业，北交所也提出了“负面清单”，即学前教育、学科类培训、金融业、房地产以及淘汰类行业均被排除在该机制在外；三是有明确的北交所发行上市计划，已与券商、会计师、律师等中介机构签订发行上市服务协议，计划在挂牌后18个月内提交发行上市申报文件，这意味着挂牌满一年后，企业仅有6个月的“犹豫期”就需要向北交所发起上市申请，逾期作废；四是重点推荐盈利能力强、成长性良好、技术创新能力突出的企业适用直联机制，原则上相关财务指标“不低于北交所上市公司和在审企业平均水平”。

据北交所测算，超六成企业符合上市的财务要求。“2022年1-10月共有215家公司在新三板挂牌，平均营业收入达3.44亿元，平均净利润达3472.98万元，平均研发强度6.42，超六成企业符合北交所上市财务标准。”整体而言门槛不低，适用于直联审核机制的拟IPO企业近三年的收入、净利润或需要处于上述水平之上。

对直联审核机制中相关中介机构的执业操作，监管层提出了4项要求：一是相关直联项目至少有1名保代具有2家以上发行上市项目保荐经验；二是直联项目新三板挂牌阶段不得出现任意一家中介机构或两名及以上项目负责人发生变更的情形，这意味着直联项目从挂牌到上市整个流程中的主办券商和保荐机构须保持一致；三是中介机构在直联项目新三板挂牌阶段即可按照上市标准实施尽调；四是主动配合直联审核部门各项安排，如挂牌后每2个月报告1次上市尽调工作进展、提前编制并报送招股书、及时督促公司规范整改等。

对于直联审核通道，北交所也提出了相应的退出机制，即审核过程中出现不符合相关要求的情形，并不影响退出直联机制的IPO项目按一般上市程序重新申报。

最后，值得一提的是，虽然直联审核机制的正式规则尚未完全形成，但相关工作或已先行启动。

据北交所要求，各中介机构须指定专人负责直联审核项目对接与汇报，而希望在2022年底前申报该机制的项目，则需要提前10个工作日发送相关材料，即部分项目的准备工作或已启动。

而这意味着，北交所第一批“直联审核公司”大概率不久后就会诞生。

从根源解决问题？

对于直联审核机制安排及目标，北交所内部似乎已形成了更为明确的共识——即通过设立直联审核部门重塑审核流程，进而提高拟IPO企业从挂牌到上市的审核质量与效率。

直联审核机制的出现，一定程度上旨在解决非新三板挂牌企业申报北交所IPO积极性不足的问题。

在既有规则下，北交所的拟IPO公司范围被限定为新三板挂牌满一年的创新层企业，这极大程度上降低了非新三板企业前往北交所上市的意愿，客观上阻碍了北交所上市公司数量的进一步扩容。

而直联审核机制将IPO阶段的工作前置到挂牌阶段，进而简化了两次审查的程序繁琐性，同时缩短了拟IPO企业的审核周期。

该机制的创设下，或将进一步提升非挂牌企业赴北交所IPO的积极性。

另外，值得思考的是高速扩容是利，这种提速高效上市的带动下，过会企业数量上来了是一方面，但市场买不买单？有没有能力买单？又是另一个难题。

买不买单的问题，从过去的10月11月北交所迎来上市潮看，大批新股上市实现了板块加速扩容，但随之而来的新股破发严重也是事实，可以看到的是板块内冷淡的交投行情并没有被上市潮冲淡。

可见高质量扩容才是真正让板块具备生命力的核心，一个市场能否发展壮大最终还是要看它能否吸引更多的优质企业，这也是吸引更多增量资金的根本所在，北交所投资标的仍待进一步丰富。

有没有能力买单则需考虑到机构投资者为代表的增量资金的进一步引入，目前首批指数基金入市在即，各方观望情绪强烈，如果配置盘面中有更多资金进入，流动性才可能有活性，机构随后才会投入更多的关注和动作。

结语

作为境内的第三所全国性证券市场，北交所的创设初衷之一就是加大对中小实体企业的支持力度，开市一年来虽获得快速发展，但相比于沪深市场的数十年积累，北交所仍然受困于现阶段并不乐观的估值水平和孱弱的流动性。

围绕流动性痛点，北交所在交易机制上释放着更多的制度创新，下半年打出一张张的制度红利牌，目前确实收益欠佳，板块内的估值修复和流动性改善，还需要解决很多问题。