9月7日晚，硅烷科技（838402）更新招股意向书，公司拟发行不超过8996.65万股（含超额配售），定价方式为询价发行，发行底价为4.7元/股。

这意味着硅烷科技成为北交所首只询价发行新股，在此之前，北交所新股发行基本上都采用了直接定价方式。

(相关资料图)

是什么魅力让这家公司脱颖而出？根据资料显示，硅烷科技主营业务为氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务，新能源、新材料相关领域研发与生产。公司控股股东为平煤神马控股集团，实际控制人为河南省国资委。

犀牛之星APP数据显示，去年公司实现营收7.21亿元，同比增长41%；实现净利润7580万元，同比增长62%。今年上半年公司实现营收5.07亿元，同比增长37.64%，实现净利润1亿元，业绩表现颇佳。

背靠河南省国资，集氢能源、光伏、半导体多重赛道于一身，企业自身盈利成长性良好等结实的优势面，再加上前一阵子大幅调低发行底价，企业性价比跃然而上，询价自然而然的发生了。

当然，询价本身并不是一件稀奇事，所以这次关注的重点也不局限在硅烷科技这种个例之中，可挖掘性过低。

本次，犀牛君将重点放在询价背后的的底层逻辑，即寒冬中的北交所，这样超高性价比的个股还有谁？

北交所中的询价逻辑

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。询价的要点根本上还是企业值钱、赚钱。

纵观询价的硅烷科技，在北交所频现破发的时间段过会，低迷的环境中迫使企业调低底价，但价格一低，性价比抬升，机构一拥而上，于是诞生了板块内第一家询价企业。

回到北交所本身，此前一段时间板块内企业频频破发，我们从企业本身和上市所处环境两个层面出发进行讨论，先从企业本身看，是定价过高而产生的破发频繁吗？

据犀牛之星研究院统计，截至9月13日，今年共有272只新股上市，其中科创板有85只，创业板106只，主板50只，北交所31只，简单的各板块上市企业发行市盈率做对比，情况分别如下：

对比还是比较明显的，北交所的市盈率是所有板块中最低的，同时破发情况在今年的A股市场中已经成为一种现象级别的存在，除了有严格限制市盈率的主板破发率稍微低，其它板块都在频繁的破发。

特别是创业板，是新股破发的“重灾区”。板块内60倍的平均PE相伴而行的是超七成的破发率，相较之下北交所的市盈和破发占比情况都变得温和起来。

而从各个板块的市盈率高低情况看，因严格遵循新股上市首发市盈率规则，主板新股首发市盈率普遍较低。而北交所较于科创板和创业板相对稳定。

由此，首发市盈率越高的板块，存在的风险越大，其板块中的新股破发的可能性越高。而从这之中我们也能得出一个结论，即北交所作为A股中市盈率和破发率都相对较低的板块，企业本身定价不算高。

排除企业定价问题后，破发的最重要的原因还是企业的外部环境。

在市场环境不那么好的时候，所有人的态度都会更审慎而缓慢，特别是流动性较差的时候，破发多起来后板块内承压，于是出现了流动性折价。

这就解释了虽然在各板块中市盈率已经最低，破发率也不是最差的北交所，为什么破发多起来后企业都调低了发行价格。

而在企业发行价格被调低、估值优势凸显之后，机构便会争相入场，这也给了企业进行询价发行的底气。

询价发行渐成常态，谁是下一个询价选手？

9月14日，在硅烷科技开出北交所询价发行的先例之后，华岭股份（430139）也公布了将在9月19日-20日进行询价。

目前，北交所内申报排队企业除了终止的40家外，还有239家蓄势待发准备上市，在领航计划的催化下，未来一段时间的上市效率还将持续提升。

询价的基础是底价，那与硅烷科技一样下调过底价的企业概率上更有可能出现性价比超高被哄抢的个股。

据犀牛研究院的不完全统计，近三个月里，十余家北交所拟上市企业有类似调整行为。

（表格不包括已经上市的则成电子和郎鸿科技，则成电子是第一家在注册申请获证监会批复后调整发行底价的企业，公开发行过程因此延长。）

其中部分公司还调整了发行规模、募资总额。对于调整发行方案，多家公司称，是根据证券市场情况和维护股价稳定的需要。且值得一提的是，部分公司方案调整的时点颇为耐人寻味，都是恰逢公司上会前夕。例如，8月5日过会的硅烷科技，于8月2日发布了调整方案。

其中，底价下调幅度最大是锦波生物，调整前的发行底价（117元/股），曾创出了拟北交所上市公司的发行底价新高，高于康乐卫士的发行底价（77.68元/股），后续将调整为50元/股，下调幅度达57%，是目前为止底价调整下调幅度最大的公司。

锦波生物成立于2008年3月，公司拥有国家发明专利 13 项，并连续三届被认定为“国家高新技术企业”，在领域内拥有着领先世界的核心技术，为客户提供自主研发和生产的功能蛋白为核心原料的各种功能蛋白产品。2021年3月23日，锦波生物完成了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械原材料主文档登记，成为国家药监局颁布实施主文档登记制度以来，我国第一个获得医疗器械原材料登记的企业。

公司最新的2022年半年度报告中，盈利情况良好。营业收入为1.54亿元，去年同期为1.02亿元，同比增长50.68%。毛利率从81.11%增长到83.40%。扣非后净利润为3634.57万元，去年同期为2535.23万元，同比增长43.36%。

加上几近腰折的底价，比二级市场价还低，公司股票停牌前最后一个交易日的收盘价（112.6元），而调整后50元/股的价格大幅低于公司二级市场股价。值得重点关注，也是后续北交所内出现询价概率最大的个股。

当然，也不是所有调低发行底价的公司都如上述情况一般有机会捡漏。

一致魔芋和海能技术两家公司调整发行底价前均被问询制定发行底价的依据和合理性。

针对一致魔芋，北交所要求公司说明发行底价的确定依据、合理性、与停牌前交易价格的关系、对于发行前后市盈率，结合企业投资价值、股份限售情况，综合分析说明现有发行规模、定价、稳价措施和超额配售选择权等事项是否对本次公开发行并在北交所上市存在不利影响。

对于海能技术，北交所要求说明发行底价的确定依据、合理性以及与报告期内定向发行股票价格、前期二级市场交易价格的关系，所对应的本次发行前后的市盈率水平；补充披露稳定股价的实施条件、程序、方式，说明现有股价稳定预案能否切实有效发挥稳定作用；综合分析说明现有发行规模、发行底价、稳价措施等事项对本次公开发行并上市是否存在不利影响。

而后的下调底价，似乎是无法准确自洽的回应交易所的问题，而进行的下调底价。一致魔芋将发行底价对应发行前的22.5倍市盈率降到15.7倍。海能技术则从16倍降到14.7倍。

结语

下调底价或询价这类意料之外的情形，在短时间能涌现后，引起了各方的注意和探讨。而结合硅烷科技先降价、再询价的逻辑来看，又让人对下调底价和询价之间的联系有了几分猜想。

是不是下调底价的新股都有几率让投资人“躺赢”呢？

犀牛之星研究院认为，认为这类情况为阶段性问题，或难以成为常态。询价之所以短时间内不会成为常态，因为不是每家企业IPO都有那么多机构去参与询价，部分企业实力不高，鲜少人问津的，发出来已经很好，更别说要询价了，没有这个条件。

当然，是与不是还需要看接下来市场的表现和未来企业发展的规划。

一切应该交给时间。