中美贸易战成了今年资本市场的热点话题。不过，即使从长期来看，中美贸易摩擦将是全球资本市场避不开一个重要话题。

今日，在广发证券(000776,股吧)2018投资高峰论坛上，清华大学国家金融研究院的院长、国际货币基金组织(IMF)原副总裁朱民与美国白宫经济顾问委员会前主席Jason Furman共同出席峰会，对于中美贸易问题，两人却有出奇一致的观点：解决贸易争端不仅要谈判，还需国内政策调整。

Jason Furman甚至说得更为直接，他提到，有些问题是双方国内需要解决的，不要转嫁给别人，比如美国预算赤字过高、中国国内消费不足。而解决问题所做的举措，中国要比美国更有看头。

全球金融市场的波动加大，这将会是一个常态。

朱民则表示，过去美日贸易争端谈判了将近20年，中美贸易之间的谈判也会是个长期过程，

朱民：全球金融市场处于变化前夜今日，清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）原副总裁朱民，在发表题为“中美贸易摩擦背景下的全球经济展望”的演讲中表示：中美贸易关系是全球新经济格局的产物，体现的是多赢结果，不是零和博弈。

以下是演讲实录（精简版）：

朱民

　　由图表来看，美国所有的出口只有8%到中国，贸易逆差有46%来源于中国。但中国的进口20%到了美国，并且贸易顺差有66%来源于美国。这表明了中国对美国市场的依赖，但是其实事情并不那么简单。

　　中美的进出口其实并非是中国出口制造业，美国向中国出口农产品、服务业，仔细来看中美在进出口产业链上，比如机器设备、车辆、锅炉等都是产业链的互补性特别强的品种。所以，从这个意义上决定了，贸易摩擦很难打，因为它是互为前后产业链上的。

中国如果要反制的话，单向对美国出口而不在产业链上面的产品就比较容易反击。包括油料种子、包括木材等都占美国出口中国的40%以上，这就是为什么美国提出“301”以后中国迅速提出反制裁以后对美国的影响很大。

此外，中美贸易摩擦涉及的产业链上，台湾地区、新加坡、马来西亚等都有很大的比重，整个延伸到全球的产业链。

第二，中美贸易摩擦对金融市场的影响不能低估。

美国的三大股指都在历史的新高，当中美贸易这个市场风险指数开始急剧上升，对市场的影响是很大的。在金融市场高位的情况下，还有一个更大的背景，就是全球的债务比重也很高。

美国在整个金融业周期的第九分段，就是说这个周期已经即将走完，但是特朗普的政策，特别是税改等货币政策延伸了第九分段，所以使得美国的股市不断的走向新高，但这只是顶峰之前的最后一个阶段。

这时，全球的利率水平开始上升，这意味着140万亿的全球债务将要承担更多的利息负担，债务结构会根据利率水平的调整进行再配置，这是全球金融市场的一个变化前夜。

利率水平一旦发生变化，全球的会出现：第一、资产重新定价开始变，第二、资本的流动开始变。但这个大趋势下，更为重要的是利率水平的波动。

我预测，美联储今年可能还会加息，2021年利率可能会涨到3%左右，但市场的一些利率，远远低于美联储的利率。因为通货膨胀率仍然很低，美联储没法加息，而且过去两年里他老说加息，而老加不上去，市场总是以低的水平作为预期。这个缺口就是我们讲的风险溢价。

而这时，贸易摩擦带来了最大的政治不确定性。阿根廷是一个典型的案例，利率水平上升到40%，全球经济处于一个特别微妙的阶段。

我们处于整个经济周期的末端，经济周期的结尾正在到来，资金池正在扩大，风险在上升，在这个阶段上最大的不确定性是政治风险，所以中美贸易摩擦对市场是当今影响最大的因素。

贸易摩擦对美国也会有影响。特朗普的减税，增加了两个百分点的GDP财政刺激，加上宽松的货币政策，在双重刺激下，美国今年的经济走向会很强。但问题是，今年走得超过了，通货膨胀会上升，明年新的刺激力量在哪里?

特朗普希望，贸易摩擦成为他明年的经济刺激的一个抓手，现在看来很难达到。贸易摩擦是不是会把美国经济拖入衰退的状况，这个风险依然存在。

而中国也在进行调整。中国以前是消费太低，第三产业的比重开始上升，工业产值开始下降，农业下降，居民的收入持续上升。红线是居民的消费开始上升，所以中国开始调结构、开始再平衡。

今天来看，美国第一要改变国内政策，增加储蓄、减少消费，这是一个长期过程。中国要减少贸易盈余，中国要增加消费，减少储蓄，因为老龄化也在逐渐下降，这也是一个长期的过程。

谈判只是其中的一个方面，根本的是国内政策的调整。中国现在再调整政策的方向，正在走向更平衡、更有消费、更有服务的发展，中国的国内市场正在变得越来越大。

一个国家在世界中的地位，归根到底取决于它对全世界总需求的影响，中国的消费市场和美国的消费市场几乎一样大，我们是每年9%的增长速度，美国是3%，按照这个速度下去，中国的消费市场将会引领世界谈判的砝码移向中国。

美国人跟日本人打贸易摩擦，整整打了20年，从60年代末开始一直打到1986年广场协议，整个过程正好是日本的GDP占美国的30%左右开始，一直到中高点达到60%左右广场协议发生。而中国现在GDP也达到了美国的GDP的60%左右，处于一个敏感点。

美日贸易打了20年，打了6个轮回，中美摩擦将是一个长期的事情，长期的原因这是一个国内政策的调整，美国政策调整会花很长时间，中国政策调整也会花很长的时间，但是中国是在一个再平衡的过程，谈判砝码在向中国方向倾斜。

总体来看，中美贸易摩擦是全球新经济格局的产物，是双边竞争的体现的是多赢结果，不是零和博弈。对中国来说通过产业链影响全球的产业链，如果贸易摩擦成为持久化，会引起全世界产业的转移和再造，这是一个巨大的变化。金融风险仍然在上升，贸易冲击可能会引发金融市场的波动甚至危险。所以需要国际社会共同努力，维护世界贸易体制和经济治理体制的完成，努力通过谈判来完成，走向更平衡的国内政策来维护世界贸易的平和。

Jason Furman：中美应用多边精神解决问题今日，美国白宫经济顾问委员会前主席Jason Furman在“广发证券2018投资高峰论坛”上演讲表示，全球贸易就中美双边来看是不全面的，两国来说最为重要的是国际规则，希望中美用多边的精神，不只看双边，并且通过国际组织、世贸组织等来解决问题。

以下为演讲实录（精简版）：

Jason Furman

　　上一次来到这么好的会场，我记得是在钓鱼台去参加战略经济对话，当时代表美方跟中国进行对话。当时，我更担忧的是短期的经济增长，比现在的担忧要多。2015-2016年，大家更加担忧市场的情况、汇率问题，以及讨论中国是否会硬着陆。这些年来，我们看到IMF多次在华盛顿开会，都会下调经济预期，但是这一切现在都改变了。

2017年实际的增长情况，也许是在十年以来，第一次看到增长的增速超过了预期，现在我没有那么担心经济接下来的走势了。

数据显示，美国和欧元区去年的增速是加快的，但今年第一季度增长稍有放缓，欧元区的放缓更加明显，而中国第一季度的增长是加快了。

美国为什么经济在下一年的势头会仍然很猛?背后的原因，是在当前的商业周期做了一些不同寻常的事情，今年的财政刺激占了GDP的1.2%，背后的原因主要是减税和增加支出的政策，2019年财政刺激进一步增加，会帮助美国经济在未来两年间保持增长的势头。

问题在于，这会带来怎么样的代价或者说成本?特别是就我们的预算赤字来讲带来什么样的成本?预算赤字占GDP今年是3.5%，接下来要慢慢增长到5%，之所以非常不同寻常，因为我们已经习惯了预算赤字在经济走弱或者衰退的时候往高了走。这些预测所做的前提是增长会非常强势，在这样的情况下，我们很少会看到预算赤字仍然在预测不断的走高。

如果你想预测未来的增长趋势，美国会是什么样的，欧洲、日本趋势也几乎差不多的。这个时候你要想的是，既要看潜在的增长，也要看周期性的增长，经济的潜力来自生产力和就业情况，这个是可以在可持续的基础上逐年来增加的。

而周期性的回弹，问题是不能够一直逐年降低失业率，没有办法达到最低点。2017年美国有很多的增长潜力，因为可以降低失业率，但从长期来讲，增长可能会有所下滑。而下滑的趋势不容忽视，部分的原因在于我们的人口结构，25-54岁的人口，这也是对于劳动力和对于经济发展最为关键的年龄群体，这部分人口的数量增长会下滑，之后会稍有上升。而中国老龄化问题甚至更加严重，25-54岁的人口数量会开始萎缩，这也会导致中国的经济增长，加剧经济的下滑，人口老龄化对经济下行的影响甚至要超过美国。

弥补劳动力增加不足是要提高生产率，生产率的提高越来越难，对于美国来说很难。因为现在技术走上了前沿，相对来说比较简单的弥补差距的事也已经做完了，剩下的也都不简单。再往下寻求一些增量就比较难了，因此生产率的进一步上升，这一方面的工作有许多值得担忧的地方，没有办法做到很大的提升，可能会导致中国和美国增速的放缓。

全球增速放缓的担忧，导致1930年国家之间在贸易上发生了很多冲突。各国就会想，要尽可能的去获得这个饼，没有办法越做越大，每个人就要占的份额越来越大，从而可以保着自己的利益，因此贸易上就会产生冲突。对于经济发展来说，这样的做法是没有什么好处的。

这样的大趋势，对于美国和中国的经济关系有什么影响?对于全球的展望有什么样的影响?美国的贸易赤字一直是存在的，但这个赤字数量上有所削减，2006年可以看到占到GDP 约6%，现在缩减到2.5%，贸易赤字占GDP 2.5%。

现在问题是，这比值会越来越大，主要有两个原因：

第一、储蓄会进一步下降，因为预算赤字在走高，而预算赤字走高的话，就说明你需要向外举债，美国可以唯一举债的方法就是要买更多的像其他国家的产品，用贸易赤字来做出弥补。

第二、美国的投资可能会上升，税改会带来投资热，油价上升也会带来更多的投资，总体经济的恢复也会带来更大胆的投入。如果你不储蓄而大投资，就说明你从全球其他地方的举债就更多。

从短期来说，经常性账户可能是会一下子走到十年之前的高点，因为2%再加上1.5% GDP储蓄下降带来的影响，而中国对外经常性账户平衡情况不太一样，美国对中国是贸易逆差的，这在双边经济关系当中一直是首要议题。

现在经常性账户，也就是顺差逆差的问题，2007年占到美国GDP的10%，这个数字有了显著的下降，IMF的预测数字还会进一步的下降。主要原因是：中国的人口持续老龄化会带来更多的人想要在储蓄上下降，从而推高消费，并且持续地使得经济再平衡，拉动内需。在内需当中，再从投资走到消费，这在过去几年中国的经济上已经看到了，一直在强调消费，而且未来这也是一个大趋势。

对于两国双边的关系来说，最重要的是，其实是这两件事未来会如何发生，也就是美国的贸易逆差会往上走，中国的贸易顺差会往下走，这两个国家之间的贸易如何平衡呢?

我作为一个经济学家，其实根本不在意这个问题的回答是什么样的，我根本不在乎。比如说，一个苹果手机其中的部件是在马来西亚、韩国做的，在中国最后进行组装，再卖到美国，在表上看中国的出口，而中国是有顺差，其实你要去看的是韩国做的弹簧和马来西亚做的一些零部件。

如果只是就中美双边来看，是不全面的，因为现在全球的产业链是一个全球的产业链。而现在看的是，总体中国对外的贸易顺差在往下走，它同时又在全球的价值链上往前端走，和美国之间的顺差也会逐渐往下走。

现在的问题是发展的步伐是怎么样的?有多快?有多慢?程度是如何的?从经济上来说，这不是什么大事，从政治上来说，这确实是非常紧要的一件事情。

从经济学的角度来说，我们要看世界的总量，中国经济对于世界经济的发展做出了卓越的贡献，美国的经济发展对于世界经济发展也做出了卓越的贡献，可以从比例来看。中国和美国带来的全球经济的贡献几乎占到了50%，这是过去几十年的情况，中国的份额随着时间的推移在往上走。美国的份额是一直以来长期都是比较大的。

对于我来说，它意味着非常重要的一点，美国对于世界整体来说非常重要的一点，就是要我们两个国家求同存异，解决我们之间的分歧。

现在贸易的顺差逆差在经济来说并不是这么大的事，对于政府来说是很大的一件事，过度地强调这个问题是一个错误。而要解决这个问题，也是随着中国经济的演变，是会逐渐解决的，而如果美国预算赤字，如果可以下降的话，也可以帮助解决这个问题。

这里面还有一个问题：那就是全球经济如果要有效的运营，前提是每一个国家都可以各司其职，也就是有关与知识产权、合资公司、技术转移、公平公正，还有对于外资的法律和国内投资者的法律等。

我觉得，两国关系如果要进一步改善的话，非常重要的一点，美国提出的要求并不能一味地只说减逆差，而是美国自己也要担负起责任。同时，中国这方面也需要在某些方面做得更好，比如说更好地领会国际有关与投资贸易的相关准则和法律，这对于中国本身的发展来说也是非常重要的。因为中国现在已经融入到全球的格局当中，中国本身对于其他国家的发展和出口也是非常看重的。

在未来的发展当中，两国的经济发展是要了解到贸易的重要性，要深刻的了解，有一些问题是国内问题，美国自己得解决，比如要想办法下降预算赤字，而中国自己要想办法解决自己国内一些消费不足的问题。中国要做的举措可能比美国更有看头，有许多问题是国内问题，不要转嫁给别人。

国际关系，两国来说最为重要的是国际规则，要共同合作，遵守原则，用多边的精神，不只看双边，并且通过国际组织、世贸组织等等来解决问题。希望这两个国家可以用这样的精神和方法在经济上共同发展，我的担忧就是美国增速放缓，贸易逆差上升，如果这样的话可能就不太满足我的期待了。