摘要

主动权益基金持仓分析：略有再平衡，电子通信集中度仍高

【份额】：回落但分化，绩优获增配，高回撤遭减持。26Q3主动权益基金总份额延续回落，一方面存量仍在净赎回，另一方面新发遇冷，申购仍集中在绩优基金，但Q3出现回撤的基金中赎回也在全面发生。

(资料图片)

【业绩】：三季度主动股基指数超额收益小幅回撤，整体分化收敛。但其中半数以上跑赢沪深300指数，“明星”主动权益基金配置集中在CXO/创新药、煤炭方向。

【仓位】：灵活配置型降仓最明显，整体港股配置比例小幅上升。

【板块及风格配置】双创回落，主板回补，消费增配幅度最大。

【行业配置】：略有再平衡，但电子通信集中度仍高。主动权益基金Q3再平衡思路为：一是向也具备科技属性的CXO/创新药等医药调仓，二是向红利板块（含资源红利、低波红利、消费红利等方向）适度防守迁移，三是挖掘科技内部上半年定价可能不充分的细分景气方向。但整体再平衡幅度仍相对有限，电子超配比例为2010年来主动权益基金配置单一行业超配比例次高，电子通信配置比例合计达51.1%，TMT达53.1%，前五大行业配置比例72.1%，均为2010年来次高，历史规律看，行业超配比例达到历史高位时，未来半年/1年/2年/3年超额收益均值大概率回落或跑输。

【个股配置】：A股前二十大重仓通信电子仍占17席，详见报告原文

“固收+”基金持仓分析：股票仓位小幅下降，电子通信减配相对更果断

【规模份额】：规模增速略放缓，赎回行为以绝对收益导向。无论是26前3季度，还是26Q3，赎回均密集发生在业绩接近转负或已经转负基金中。这一特征也部分解释了为何10月以来混合二级债基指数YTD转负后市场加速转跌，或为以“固收+”、险资、年金等绝对收益资金趋同止损所致。

【股票仓位】：26Q3“固收+”基金股票仓位小幅回落，但绝对配置规模仍高。

【行业配置】：重仓股口径，电子通信减配相对主动权益更果断，但超配比例仍高。

【个股配置】：前二十大重仓股中A股科技核心公司持股数整体不降反增。

文本分析：主动权益基金经理怎么看市场？

延续自25Q3的分析思路，我们继续对2026Q3主动权益基金运作分析与后续展望的文本素材进行归集与观点提炼。其中，Q2表现亮眼且Q3回撤相对较小的主动偏股基金的调仓核心考虑及理由以及对后续展望展示在正文中，个股风险收益比被高频提及。

风险提示：内需政策效果低于预期、数据可能存在滞后性、AI大模型可靠性待验证

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主动权益基金持仓分析：略有再平衡，电子通信集中度仍高

1.1.份额：回落但分化，绩优获增配，高回撤遭减持

本报告所指代的主动权益公募基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类。

26Q3主动权益基金总份额延续回落，一方面存量仍在净赎回，另一方面新发遇冷，申购仍集中在绩优基金，但Q3出现回撤的基金中赎回也在全面发生。截至26Q3，主动权益公募基金总份额达25097.36亿，环比上季度下滑518.1亿。一方面，新发基金遇冷，份额仅288.6亿，环比大幅下降65.2%，另一方面，净赎回压力虽有所减弱但仍存在，26Q3净赎回份额达806.7亿。拆分来看，Q3绩优基金份额有所增加，业绩中后的基金则遭遇明显赎回。

1.2.业绩：三季度主动股基指数超额收益小幅回撤，整体分化收敛

26Q3主动股基指数收益率跟随市场回调，跑输沪深300指数3.02pct。Q3市场巨震，创业板指创历史第二单月跌幅，申万电子回撤超30%，中证主动股基指数、偏股基金指数Q3区间分别下跌15.50%、16.20%，分别跑输沪深300指数3.02pct、3.71pct。10月1日至27日中证主动股基指数、偏股基金指数再度分别跑输沪深300指数7.08pct、6.07pct。

26Q3主动权益公募基金业绩分布集中，半数以上跑赢沪深300指数。Q3主动权益基金收益率中位数-12.3%，同期沪深300指数涨幅-12.5%，相较主动股基/偏股基金指数（均为份额加权）的跑输，个基实现半数以上跑赢，最高收益率达46.6%，最低收益率为-48.4%。

26Q3净值收益率表现靠前的“明星”主动权益基金配置集中在CXO/创新药、煤炭方向。

1.3.仓位：灵活配置型降仓最明显，整体港股配置比例小幅上升

26Q3主动权益基金仓位回落，其中灵活配置型降仓最明显，港股配置比例小幅上升。26Q3整体股票仓位环比26Q2回落2.65pct至83.06%，2010年以来分位72.7%，其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型分别回落0.55、1.91、4.82pct。港股配置比例环比上升2.02pct至10.75%。

1.4.板块及风格配置：双创回落，主板回补，消费增配幅度最大

板块：重仓股口径，配置比例双创回落，主板回补。26Q3主动权益基金科创板/创业板持仓比例环比分别回落1.80/3.46pct至22.38%/23.80%，主板持仓比例环比上升3.18pct至42.91%。

风格：重仓股口径，科技、制造风格下降，消费增配幅度最大。26Q3科技风格持仓比例小幅下降8.61pct至52.87%，制造环比降0.4%至16.43%；其他风格持仓比例不同程度上升，消费提升比例最大，环比升6.17pct至15.56%。不过，超配比例看，科技超配仍显著，较2026Q2仅下滑3.44pct至22.6%。

1.5.行业配置：电子持仓比例35.9%，电子通信依旧合计过半

行业：医药生物、银行、汽车、食品饮料、煤炭等增配靠前，电子、通信、电力设备、建筑材料、机械设备等减配幅度相对靠前。申万一级行业中，重仓股口径，26Q3主动权益基金持仓比例环比上升的行业前五为：医药生物（+3.9pct）、银行（+1.1pct）、汽车（+0.9pct）、食品饮料（+0.7pct）、煤炭（+0.6pct）。持仓环比降幅前五行业为电子（-7.4pct）、通信（-1.7pct）、电力设备（-1.4pct）、建筑材料（-1.0pct）、机械设备（-0.5pct）。

电子配置比例小幅下降，但单行业持仓依旧达35.9%，超配比例为2010年来主动权益基金配置单一行业超配比例次高，仅较26Q2最高值小幅下降3.1pct。电子通信配置比例合计达51.1%，TMT达53.1%，前五大行业配置比例72.1%，均为2010年来次高，再平衡幅度仍相对有限。另外，电子通信持仓比例的下降，大部分源自于自由流通市值的跌幅，仅有小部分是主动的减配，相较配置比例分别下滑7.4pct、1.7pct，超配比例仅分别下降3.1pct、0.6pct。

申万二级行业看，医疗服务、工业金属、化学制药、煤炭开采、城商行等增配幅度靠前，电子通信共识松动后主动权益基金积极寻找细分景气方向或转向阶段性红利防御；半导体、通信设备、玻璃玻纤、电池、元件等减配幅度相对靠前。

进一步观察电子通信内部细分三级行业（加玻纤制造）持仓及超配比例变化，整体呈现上半年涨幅靠前则主动减配靠前、上半年涨幅适中则超配比例仍有所上升、上半年涨幅靠后则用脚投票基本不配，由此可见，电子通信共识松动后的再平衡可能往三个方向去，一是向也具备科技属性的CXO/创新药等医药调仓，二是向红利板块（含资源红利、低波红利、消费红利等方向）适度防守迁移，三是挖掘科技内部上半年定价可能不充分的细分景气方向。

历史规律看，行业超配比例达到2010年以来统计历史高位时，未来半年/1年/2年/3年超额收益均值大概率回落或跑输。26Q3电子超配比例仍为2010年来第二高。

1.6.个股配置：A股前二十大重仓通信电子仍占17席，详见报告原文

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“固收+”基金持仓分析：股票仓位小幅下降，电子通信减配相对更果断2.1.规模份额：规模增速略放缓，赎回行为以绝对收益导向

本报告所指代的“固收+”基金，若没有特别说明范围，则包括偏债混合型、混合债券型一级、混合债券型二级、偏债FOF四类。

26Q3“固收+”基金总规模增速略放缓，分业绩区间看，投资者的申购赎回行为具备明显绝对收益导向，无论是26前3季度，还是26Q3，赎回均密集发生在业绩接近转负或已经转负基金中。截至26Q3，“固收+”基金总规模达3.76万亿，环比上季度增长2.2%，增速明显回落，权益端的回调以及回调带来的部分绝对收益投资者的净赎回是主因。拆分来看，26Q3单季度复权净值涨跌幅在2%以上的“固收+”基金获明显净申购，而单季度复权净值涨跌幅在2%以下，尤其是接近转负或已经转负的“固收+”基金则遭明显净赎回，26年前3季度复权净值涨跌幅分组来看也呈现相同规律。四季度以来，混合二级债基指数YTD收益转负，同期市场整体下跌加速，背后或是“固收+”、险资、年金等绝对收益类资金趋同止损所致。

2.2.股票仓位：小幅回落，但股票配置规模仍高

26Q3“固收+”基金股票仓位小幅回落，但绝对配置规模仍高。26Q3整体“固收+”基金股票仓位环比26Q2回落0.67pct至11.7%，但绝对配置规模仅小幅下滑153亿。

2.3.行业配置：重仓股口径，电子通信减配相对主动权益更果断，但超配比例仍高

行业：医药生物、银行、有色金属、农林牧渔、汽车等增配靠前，电子、通信、电力设备、机械设备、建筑材料等减配幅度相对靠前。申万一级行业中，重仓股口径，26Q3主动权益基金持仓比例环比上升的行业前五为：医药生物（+1.9pct）、银行（+1.9pct）、有色金属（+1.7pct）、农林牧渔（+1.1pct）、汽车（+1.0pct）。持仓环比降幅前五行业为电子（-9.1pct）、通信（-1.8pct）、电力设备（-1.5pct）、机械设备（-0.9pct）、建筑材料（-0.7pct）。

超配维度看，“固收+”基金在面临电子、通信等回撤时较主动权益基金减配更为果断，二者超配比例分别下滑4.8、0.6pct至9.4%、5.1%。

2.4.个股配置：前二十大重仓股中A股科技核心公司持股数整体不降反增，详见报告原文

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3.1.Q2表现亮眼且Q3回撤相对较小的主动基金经理的判断