2026年10月25日，思源电气披露接待调研公告，公司于10月24日接待淡水泉投资、深圳凯丰投资、民生加银基金、华商基金、汇添富基金、国海证券等138家机构调研。

调研情况显示，思源电气2026年前三季度实现销售收入177.6亿元、同比增长28.5％（其中三季度69.7亿元、同比增长30.7％），公司全年收入目标为较2025年增长25％，并表示有信心完成；产品结构上储能业务增速最快、收入占比提升，开关与变压器业务也保持较快增长；销售区域上，海外收入占比较2026年半年报大体相当并略有提高。前三季度毛利率30.62％，同比下降1.7个百分点，主要受储能等低毛利产品占比提升影响；费用端销售／管理／研发费用增幅低于收入增幅、运营效率提升但研发投入仍保持较快增长；人民币升值导致汇兑损失较大，公司开展外汇套保但对冲效果受“远期贴水”影响，并探索其他工具；归母净利润还受思源东芝股权比例变化及参股企业公允价值变动等影响。

公司对毛利率判断为短期内总体稳定、围绕产品结构小幅波动：开关与变压器两大主力产品线增长较快且毛利率稳定；储能增长最快，三季度毛利率改善（海外项目占比提高、碳酸锂回落缓解电芯涨价压力、推出更符合需求的产品），但仍低于公司平均毛利率，因而其占比提升会拉低加权毛利率。订单方面，公司称前9个月新增订单阶段性增速超过年初“同比增长30％”目标、年底完成可能性较大，海外更为积极；同时表示将聚焦高质量储能订单、提升海外储能占比并探索多种业务模式。北美方面，公司称交付与合同签订目前未发生重大变化，并密切关注12月细则；公司判断其产品形态风险相对较小，但仍需等待细则落地。

(资料图)

公司披露了产能与项目进展：开关业务方面GIS特高压厂房已投产，强化500kV／750kV并具备1000kV供应能力，敞开式断路器新厂房已动工并将带动互感器与套管扩产；变压器业务方面，常州思源东芝超高压厂房项目已开工，计划明年七八月试生产，并已可按提前承接长周期项目；储能方面场站级储能新基地已落成、产能提升，超级电容扩产推进。公司1000kVGIS产品与工厂资质已通过国网审核但需等待招标机会；特高压布局包括交流1000kVGIS、直流±800kV换流阀并筹备换流变，IGCT换流阀明年订单端有望进展。存货与发出商品增长方面，公司称存在一定规模海外在途未确认收入（以变压器和开关为主），并将加强监控与规范确收；减值计提与确收周期无直接关系，主要为应收信用减值、质保金相关减值及存货跌价准备等。海外区域方面，公司称欧洲与中东／非洲为核心区域，美洲占比高且增速最快（增量主要来自北美），中东局势主要影响交期与运费并已与客户协商补贴及调整运输方案。

调研详情如下：

一、介绍三季报相关情况

1、公司全年的收入目标是“较2025年增长25％”。2026年前三季度实现销售收入177.6亿元，同比增加28.5％，其中第三季度实现销售收入69.7亿元，同比增加30.7％。公司有信心完成全年目标。

1）从产品结构来看：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度。

2）从销售区域来看：据不完全统计，海外收入占比与2026年半年报数据大体相当并略有提高。

2、2026年前三季度毛利率为30.62％，较2025年同期下降1.7个百分点，较2025年全年下降0.08个百分点。毛利率下降主要是受到销售结构的影响，随着储能类低毛利产品收入占比的提高，拉低了集团加权平均毛利率。

3、销售费用、管理费用和研发费用的增长幅度低于收入增幅，公司整体运营效率有所提高。其中，公司继续加大研发投入，研发费用任保持较高的增长速度。

4、随着人民币持续升值，前三季度产生的汇兑损失较大，公司已经采取了外汇套期保值业务，但因“外汇合约远期贴水”的原因对冲效果有限。公司也在协同外部金融机构积极开发其他外汇类金融工具，减少汇兑产生的影响。

5、其他影响归母净利润的原因还包括：思源东芝股权比例的变化和对外参股企业公允价值的变化，可参看公司的历次公告。

二、互动问答

Q1：请展望全年及明年的产品结构走势与毛利率趋势。

A1：公司2025年全年毛利率30.7％，今年前三季度毛利率为30.6％，与去年全年基本持平。考虑到各项影响成本的因素，公司认为基本可以维持去年的毛利率水平，会有小幅的波动。

从订单和收入层面来看：

1）开关类产品、变压器类产品两大主力产品线仍能保持较高速度的增长，且整体毛利率稳定；

2）储能类产品增长最快，虽然三季度毛利率已有所改善，但仍低于公司的平均毛利率，故其在集团的业务占比提升会拉低加权平均毛利率。

公司认为在短期内加权平均毛利率基本稳定，可能受产品结构影响略有波动，但总体不会出现大的变化。

Q2：三季度储能毛利率改善的原因是什么？前9个月储能订单及占比情况如何？

A2：场站级储能产品毛利率改善主要有几个原因：

1）海外储能项目收入占比提高；

2）电芯涨价压力随碳酸锂价格回落有所缓解；

3）公司发布了更符合市场需求的产品。

前9个月公司储能订单和收入均保持较高速度的增长，后续公司将聚焦高质量订单，不片面追求规模，同时扩大海外储能占比，并探索多种业务模式。

Q3：请问过去一个月北美订单情况如何？对交付和新订单有无影响？

A3：目前交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改变，仍正常交付，合同端正常签订。公司按相对乐观判断规划资源投入，同时密切关注政策变化。

Q4：若12月细则趋严，对北美订单影响怎么看？

A4：产品形态上，公司产品主体以线圈和结构件为主，不具备可编程硬件与软件；成套供货中配置的独立控制保护装置一般由客户指定品牌，公司判断风险相对较小，结果仍需等待12月的细则。

Q5：请介绍公司变压器与开关业务的产能建设情况。

A5：

1）开关类业务：GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV供应能力大幅加强并具备1000kV供应能力；敞开式断路器新厂房已动工，落成后将大幅提升敞开式断路器及罐式断路器产能，并在此基础上扩建赫兹产线，提高互感器与套管产能。

2）变压器类业务：上周公司位于江苏省常州市的思源东芝超高压厂房项目已经正式开工奠基，计划明年七八月试生产，考虑到产能建成的时间，目前已可按提前承接长周期项目。

3）储能类业务：场站级储能的新生产基地已落成，产能得到较大幅度提升；超级电容扩产项目正在稳步推进。

Q6：公司1000kVGIS资质已通过国网审核，未来1～2年国网特高压招标是否可能突破？

A6：公司1000kVGIS产品资质与工厂资质均已通过审核，但需等待招标机会，能否突破及具体时点仍存在不确定性。

Q7：全年收入目标能否达成？四季度确收是否加速？

A7：公司全年收入增长目标为25％，前三季度增速28.5％，与预期进度基本一致，我们有信心能完成全年增长任务。四季度为传统的交付旺季，公司将认真做好产品履约交付环节的管理，严格按相关制度、规范做好收入确认。

Q8：公司存货与发出商品持续增长，其中在途未确认收入的情况如何？

A8：因合同采用的贸易术语差异，相对应合同的履约义务范围也存在差异。公司存在一定规模的海外在途商品尚未确认收入，其中以变压器和开关为主，其余部分影响较小。公司将继续加强对发出商品的监控，切实履行各项合同约定的履约义务，严格按相关制度、规范做好收入确认。

公司存货增长的原因较多，既有业务增长的影响，也有因业务需求或客户需求提前进行备货，还有发出商品的增加等因素，我们会持续加强存货的管理。

Q9：今年收入增速目标低于订单增速目标，明年两者差距是否会收窄？

A9：随着国内外大项目的增加，使得订单提前期增加，订单与收入的周期跨度拉长；但达到一定阶段后理论上存在逐步收窄的可能，具体取决于客户的需求及交付安排。

Q10：年初设定的新增订单同比增长30％目标，前9个月完成情况如何？

A10：据不完全统计，前9个月的阶段性增速超过30％的年度目标，其中，第三季度保持较好水平，年底完成目标的可能性较大。分区域看，海外更为积极。

Q11：计提的减值损失是否与发货及确收周期延长有关？后续能否转回？

A11：计提减值损失与发货及确收周期没有直接的关系。计提的减值主要包括信用减值与资产减值。

信用减值主要是针对应收账款计提的减值，按应收账款收回的可能性予以组合计提或专项计提，款项收回后可转回；

资产减值一部分是针对应收质保金计提的减值准备，质保金收回后可冲回；另一部分为存货跌价准备，按成本与可变现净值孰低计提。

具体的减值政策可以参看公司年度审计报告的相关章节。

Q12：公司特高压领域的产品布局与进度，预计何时形成业务规模？

A12：交流特高压主要布局1000kVGIS，直流特高压布局±800kV换流阀并筹备换流变。1000kVGIS产品与工厂资质均已具备，但突破时点取决于建设与招标情况，暂无法给出准确时间。直流换流阀方面，公司正积极推进IGCT换流阀相关业务，明年订单端有望取得进展，工程落地可能在此后几年。

Q13：中东地区发货情况如何？今年海外新签订单哪些区域表现更强？

A13：相关局势主要影响交期与运费，中东航线受地区局势影响，部分航线减少、运价上涨。公司大部分项目已与客户友好协商，就新增运费进行了合同变更与补贴，必要时也可改由其他港口卸船后转陆运（会增加周期与成本）。

从海外新签订单的区域看，欧洲与中东区、非洲区是两大核心区域，占比较高、增速与海外平均水平相当；美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美；其余亚洲区域占比相对较小。

（市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。）