指数投资正面临新的挑战和机遇。

一方面，指数市场快速发展。Wind数据显示，截至2025年12月5日，中国市场ETF数量已经超过1400只，累计规模超过5.7万亿元。

(资料图片仅供参考)

另一方面，指数产品“乱花渐欲迷人眼”，普通投资者如何挑选、配置成为新问题。这从近期沪深两市交易所发布业务指南，对存量ETF名称进行统一规范，就可见一斑。

而在指数产品的交易过程中，不少投资者还发现，许多指数产品的波动性比较大，若缺少专业投资研究，听消息、凭感觉，频繁择时操作，搞不好就会“赔了夫人又折兵”。

平心而论，指数产品作为一类“被动化”投资工具，凭借风格清晰、交易便捷、费率低廉等优势，一定程度上缓解了投资者对投资机构的信任问题，也满足了部分交易需求。但不可否认的是，即便在指数投资过程中，“主动化”的选择和配置仍旧不可或缺。

据笔者观察，针对“指数时代”的配置难题，市场给出了几种思路：

一是产品化的解决方案，利用FOF等标准策略进行指数配置。有业内人士指出，2025年ETF-FOF的申报和发行节奏明显加快。ETF-FOF作为创新产品，在2021年首次推出，但进入2023年和2024年却无产品成立，一度陷入沉寂。而在ETF供给极大丰富的当下，基金公司再度积极布局。

二是服务化的解决方案，依靠产品运营、基金投顾等方式引导指数配置。比如汇添富，2022年推出“指能添富”品牌，在当时就提出“做指数投资界的主动选择者”，一方面积极构建长期有生命力的指数产品体系，另一方面依托风格清晰、表现稳定的指数底层资产，为客户提供能够持续超越基准收益的投资解决方案。

什么是指数FOF？

顾名思义，就是主要投资于指数基金的FOF。

以近期正在发行的“汇添富多元配置三个月持有FOF”（A类：025257/C类：025258）为例。根据招募说明书，该基金将重点投资于交易型开放式指数证券投资基金（ETF）、指数型基金和指数增强型基金等公募基金，合计不低于基金资产净值的50%。

汇添富指出，不少行业主题类ETF收益较为依赖单一因子暴露，更易带来高波动风险。不少投资者容易在市场波动时受投资情绪驱动，导致频繁误判，赚钱体验较差。而指数FOF具有分散投资和资产配置双重优势，有望更好平滑净值波动，改善投资者的投资体验：

一是分散投资优势。作为FOF底层资产的指数基金具有运作透明、交易灵活、风险分散等特点，本身成份股就相对分散。同时，ETF管理费率、托管费率通常比普通开放式基金更低；而主投ETF，能更大幅度利用极端行情下ETF日内定价失真时的场内交易机会。

二是资产配置优势。FOF的一大优势在于“把鸡蛋装进不同篮子”，通过专业研究选择不同因子暴露和风险收益特征的指数基金，构建“一篮子基金组合”，力争在不牺牲预期收益的同时降低波动，提升持有体验。

数据表明，FOF基金受到不同市场环境的冲击更小。混合型FOF指数(885072.WI)自基日到2025年三季度末上涨40.12%，同期中证800指数区间收益为15.72%，并且混合型FOF指数年化波动率和最大回撤优于中证800。（数据来源：Wind，FOF基金选取的是混合型FOF指数，数据区间为2017/10/25-2025/09/30。指数过往表现不代表未来，也不预示相关基金未来表现）

指数FOF配置什么？

指数FOF产品通常可配置多元化指数产品，如股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF，等等。随着大类资产配置意识不断提升，可用于多资产配置的指数工具日益增多，为FOF投资带来提供了更多的选择，将多资产纳入投资范围成为指数FOF一大趋势。

仍以汇添富多元配置三个月持有FOF为例，其业绩基准为中证800指数收益率×5%+中证港股通综合指数收益率×5%+中债综合指数收益率×80%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收益率×5%+中证商品期货成份指数收益率×5%。一只产品就可以投全A股、港股、固收、黄金、商品五大类资产，依托各大类资产形成良好的互补效应。

·中证800指数的成份股由中证500和沪深300成份股一起构成，综合反映沪深市场内大中小市值公司的整体状况；

·中证港股通综合指数选取符合港股通资格的普通股作为样本股，反映港股通范围内上市公司的整体状况和走势；

·中债综合指数是中国全市场债券指数，指数样本具有广泛的市场代表性，能较好地反映债券市场的整体收益；

·上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约是代表黄金资产的现货合约，能较好的代表黄金商品资产；

·中证商品期货成份指数由在中国内地期货交易所上市交易的最具代表性的15种商品期货组成，以综合反映内地商品期货市场的整体表现。

大类资产配置理论认为，多种具有低相关性的资产构建组合能够有效相互对冲，提升组合风险收益特征，注重“低相关性”甚至比寻找“高夏普比率”更管用。根据PIMCO研究，通过在投资组合中增加低相关性的资产类别，即使该资产没有高的夏普比率，但依然对提高投资组合的风险调整收益有正向贡献。（资料来源： PIMCO，《Look Past Labels: A Risk-Based Approach for Optimizing Private Wealth Portfolios in the Late Cycle》，2022/10/24）

由下图可见，若在投资组合中加入股票、债券、黄金、QDII基金、商品基金等低相关性资产，可以助力降低单一资产或单一市场波动对投资组合的影响，捕捉多元机遇的可能性也更大。

资料来源：Wind、汇添富，数据截至2024年末。

如何更好实现多资产配置？

在确定大类资产品种的基础上，一只优秀的指数FOF还需要进一步明确两个问题：一是以何种比例配置不同资产，二是如何根据市场的变化动态调整。

汇添富认为，不论是主动权益还是FOF，都要遵循“规则化”理念制定资产配置策略并严格执行。汇添富多元配置三个月持有FOF基金经理将从风险控制的角度出发，采用“风险平价”，保证不同资产类别的风险贡献相等，而后计算与之相对应的资产比例。相较“简单等权”的做法，“风险平价”能够更好地实现风险分散。

在市场演进的过程中，各类资产的风险水平会不断动态变化，这就需要基金经理定期计算各类资产的风险水平，动态调整各类资产投资比例，让组合的风险分布始终保持在策略制定的风险预算比例上。例如，当股票波动率上升，回撤风险加剧，从风险平价的角度出发，为保证其风险贡献度不变，就需要适当降低股票资产的持仓比例。

假设把A股、港股、固定收益、黄金、商品的风险预算比例按1:1:1:1:1进行分配，汇添富基金经理用中证800、中证1000、恒生指数、中债1-5年、信用债AAA3-5年、人民币黄金9999，豆粕、能源化工及有色金属等指数进行模拟组合，回测了2020年到2025年10月底的数据，呈现了下面持续动态平衡的画面。

数据来源：Wind、聚源，2020/1/1-2025/10/31。指数过往表现不代表未来，也不预示相关基金未来表现。

从确定大类资产的风险预算，计算各类资产的风险贡献，再到各资产投资比例的动态平衡，这一整套规则化流程才是多资产配置策略实施的关键。唯有如此，才能把组合整体风险做好合理的分配，组合的波动率、回撤等风险指标才能得到较好的控制管理。

指数FOF是多资产配置的“万花筒”，其核心价值在于通过规则化策略实现风险分散，优化组合风险收益特征和投资者持有体验。对于大多数投资者而言，它是透明、便捷且有效的指数化配置工具，尤其是对于希望采取“买入持有+动态调整”策略以获取中长期投资收益的投资者，在低利率、高波动的市场环境中，这类工具的重要性或将进一步提升。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、 《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置3个月的最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。具体发行时间以公告为准。