去资本化的教培行业：被套牢的创业者与找出路的投资人

“时来天地皆同力，运去英雄不自由。”

国内针对教培行业相关政策落地后，一位从事国内教育相关业务的从业者在朋友圈写下这样一句感叹，他对第一财经记者表示，K12教育机构未来将要进行剥离、转型，虽然不同业务受影响程度不同，但“覆巢之下无完卵，行业内大伙的心情都很复杂很悲痛”。

除了创业者，在高点投入教培赛道的投资机构也一同“踩雷”，多位投资行业从业者对第一财经记者表示，多家机构已经取消了教育赛道投资小组，开始发力其他赛道研究。而在高点投资的机构，虽然这笔钱被“套牢”，但大机构普遍多点投资、多赛道布局，只要头寸管理得当，单一项目不会对整体营收造成过大影响。

因此，整体而言，融到资金的头部教育平台虽面临巨大营收亏损压力，但仍有业务调整、继续发展生存的可能；投资机构只要自身管理得当，此次政策风波影响不会致命；最为艰难的当属体量较小、资金储备不足、甚至单一聚焦在学科培训赛道的公司，“可能都无需业务调整，直接申请破产清算。”一位投资人称。

投资人：有心理准备

7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(简称《双减》文件)，引发K12教培行业巨大变革。

其中引发投资圈关注的一条内容是：《双减》文件提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构”，切断了义务教育学科类培训上市的道路，并明确“已违规的，要进行清理整治”，因此已上市的义务教育学科类培训业务或面临剥离，或选择转型素质教育或职业教育。

一位长期聚焦在线教育赛道、参与多起在线教育企业投融资及并购案例的投资人对第一财经记者表示，此前已经对在线教育行业的政策变动做好了心理准备，目前已经准备关注其他投资赛道了。但在线教育行业在监管政策落地之后，教师们如何安置、家长的预付款如何退还等问题，都需要得到解决。另外，一家从事于服务新经济的金融机构从业者对第一财经记者透露称，目前公司相关从业者已不再关注教育领域，全部转入了其他赛道。

管理多支人民币和美元私募股权投资基金的一位内部人士对第一财经记者表示，大部分涉及到《双减》政策内容的教培企业都在积极转型，例如转向素质教育、职业教育等，只要公司团队好，待业务调整完毕后，资本都会有退出机会。且大机构投资一般都很分散，不像小机构集中度那么高。

网经社“电数宝”电商大数据库显示，2020年我国在线教育共发生111起融资，总金额逾539.3亿元，超过前四年的融资总和。其中头部在线K12平台猿辅导和作业帮所获融资额高达380.1亿元，占行业全年融资总额的七成。

具体来看，2020年12月28日，作业帮宣布完成E+轮超16亿美元融资，估值约110亿美元。投资者包括阿里巴巴、Tiger Global、软银愿景基金一期、红杉资本中国基金、方源资本等，2020年全年累计融资金额达23.5亿美元。2021年4月21日有消息称，作业帮正考虑在美国进行首次公开募股，至少募资5亿美元。

另一家头部平台猿辅导2020年共对外披露三笔融资——分别是在3月、10月、12月获得10亿美元、22亿美元、3亿美元融资，融资总额超35亿美元，估值达170亿美元。入局的资本机构包括云锋基金、德宏资本、高瓴资本、腾讯投资等。2021年2月，市场有消息称猿辅导“正在以超过200亿美元的估值寻求新一轮融资”。

投资行业人士对第一财经记者表示，《双减》政策已明确了学科类培训机构一律不得上市融资，上市公司也不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产，给到投资机构的选项一是等待被投企业调整业务、剔除学科类培训课程后，再进行二级市场试水；其次是在政策尚不明确的时候暂不试水二级市场，敦促教育企业在调整业务之后节约资本、提高业务效率，进行相应的分红收入，总之，该人士称，最稳妥的方式是等法规细节落地和业务调整结束后，再进行部署。其次，这些后期机构基本都是大体量，此次的投资“失败”对整体盈亏不会产生过大影响。

教培行业震动

此次《双减》政策的出台，对教培行业企业带来巨大震动——表现在人员、业务和股价上。

一位聚焦于互联网领域的猎头对第一财经记者表示，近来从新东方、作业帮、猿辅导、VIPKID等企业流出大量人员转型跳到其他行业，主要是原先涉及应试教育领域的人员，他们现在有继续从事教育领域的，也有转到其他业务岗位的。

教育部有关负责人就“双减”工作有关问题进行解答时表示，“双减”工作的总体目标分为两个方面。在校内方面，使学校教育教学质量和服务水平进一步提升，作业布置更加科学合理，学校课后服务基本满足学生需要，学生学习更好回归校园。在校外方面，使校外培训机构培训行为全面规范，学科类校外培训各种乱象基本消除，校外培训热度逐步降温。

具体来看，《双减》要求线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教学规律的不良学习方法，直接限制小猿搜题与作业帮搜题APP；严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严禁提供境外教育课程，直接限制VIPKID以及其他提供国外课程的教培机构；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产，因此已上市的新东方、好未来、高途等均需进行业务调整。