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投资要点：

2023上半年金属价格复盘。铝价震荡，供给约束下为价格表现较强工业金属；铜价跟随宏观情绪偏强震荡，工业属性尚待表现；金价受美联储加息预期减弱等因素带动持续上涨后维持震荡；稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱；锂钴镍因新能源需求不振，价格承压。

工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖。1）铝产能存限制，需求新旧领域均有增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。地产、新能源汽车、光伏行业快速发展，将拉动电解铝需求。2）铜供给受海外扰动，进口有所收缩，终端用铜平稳增长。秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。

贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息进程或逐步退出，实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄金价格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。

新材料：大科技有望带动战略金属&新材料高速发展。（1）GPU及服务器相关材料有望快速发展，关注电感、衬底、电子焊接、溅射靶材等核心材料。关注应用层核心材料。散热部件、机器人核心部件伺服电机上游钕铁硼磁材、高速线缆板块。（2）磁材-叠加新能源和机器人有望快速发展：根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，增长迅速。根据马斯克预测远期100亿台人形机器人，我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品需求2000万吨。（3）锡-中国集成电路产量逐步上行，费城半导体指数持续回升，拉动锡焊料消费；光伏行业快速发展为锡需求注入增长动力。（4）镓锗-中国是锗、镓生产大国，商务部出口管制有望推动价格向上。

稀土、小金属、能源金属。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，核心关注下半年稀土指标。2）小金属，锑：未来供需缺口加大，价格有望提升。镁：价格高位回落，预计下半年价格承压。3）能源金属：锂钴镍能源金属上半年价格承压，下半年价格仍存在下行压力，新能源汽车销售回暖有望提振需求。

投资建议：首推经济预期改善下的工业金属，推荐美联储加息末端的贵金属，长期看好科技革命带来的新材料投资机会。1）工业金属。经历上半年经济下行后政策托底意愿增强，7月24日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格将迎来翻转，推荐天山铝业、紫金矿业、云铝股份，关注神火股份、中国铝业。2）贵金属。美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大，推荐山东黄金、紫金矿业、中金黄金、盛达资源。3）战略金属&新材料。科技革命渐行渐近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。推荐锡业股份、悦安新材、铂科新材、金力永磁、驰宏锌锗，关注云南锗业、有研粉材、东睦股份、有研新材、北方稀土等。

风险提示：美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。