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观热点：李求索等：两融新规提升市场流动性与交易活跃度
题：两融新规提升市场流动性与交易活跃度
作者 李求索 中金公司研究部策略分析师、董事总经理
(相关资料图)
于方波 中金公司研究部研究助理
王汉锋 中金公司首席策略分析师、董事总经理
近日，沪深交易所宣布扩大融资融券标的股票范围，合计共新增600支融资融券标的数量。其中，上交所宣布将主板融资融券标的股票数量由现有的800支扩大到1000支，深交所将深市注册制股票以外的标的股票数量由现有的800支扩大到1200支，合计共新增600支融资融券标的数量。
从市值维度看，本次新增的600支融资融券标的主要集中在中小市值个股，多数标的市值均位于200亿元以下；从行业维度看，新增的600只融资融券标的主要集中在电力设备、机械设备、基础化工等行业。在此次融资融券标的扩围后，已基本实现对沪深300、创业板指成分股的全覆盖。
图1：本次新增的600支融资融券标的主要集中在电力设备、机械设备、基础化工、电子等行业 资料来源：Wind、中金公司研究部
图2：本次扩容后，全部A股中两融标的流通市值占比已超过90% 资料来源：Wind、中金公司研究部
与此同时，中证金融10月20日针对转融资业务发布两项制度红利，一是启动市场化转融资业务试点，二是整体下调转融资费率40BP。
本次市场化转融资业务的变化主要体现在交易前端，一是证券公司可以自主确定资金使用的期限、金额与费率。在改革后，中证金融公司设置短(1—28天)、中(29—91天)、长(92—182天)三个期限区间，对应设置三档费率上下限。证券公司可以在1-182天的期限范围内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间进行报价。二是转融资费率下限由中证金融公司综合参考银行同业存单等资金市场有代表性的公允利率确定并公布，上限同样由中证金融公司来设置，从而可以防范费率的大幅波动。三是转融通平台在申报结束后集中匹配达成竞价交易，当日申报、当日成交、当日资金可用，从而提高转融资业务的交易效率。
在转融资费率方面，中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率分别为182天期2.10%、91天期2.40%、28天期2.50%、14天和7天期2.60%。
图3：A股融资融券业务与转融通业务梳理 资料来源：上交所、深交所、中金公司研究部
转融通贡献占比望进一步提升
从A股市场融资融券情况来看，A股两融业务自2010年启动后相关标的数量已经历多次扩围，两融余额也整体保持上行态势。2022年以来由于内外部综合因素的影响，市场出现阶段性调整，A股两融余额也出现了一定的回落。截至10月21日，A股两融余额约1.5万亿元，占A股流通市值的比重在2.5%左右，年初至今A股两融交易金额占总成交金额的比例相对保持稳定，基本维持在6%~7%的区间内窄幅波动，我们认为，杠杆资金活跃度仍有提升空间。
从行业的维度看，当前融资余额占流通市值比例高于近十年均值水平的一级行业数量占1/3左右，其中有色金属、传媒、计算机的融资余额占流通市值比例位居各行业前三。另外值得关注的是，当前各行业两融交易额占成交额的比重均低于近十年均值水平，其中银行、非银、钢铁、煤炭的两融交易额占比位居各行业前列，比重均在10%以上；而纺织服饰、轻工制造、机械设备等行业运用杠杆资金交易的比重相对较低，两融交易额占比均在4%以下。
从转融通业务发展情况来看，作为两融业务的重要配套制度，近三年转融通业务经历了较快发展，截至2022年9月，A股转融通余额约1673亿元，其中转融资余额为594亿元，占A股融资余额的比重约4.1%。伴随着最近转融资费率下调、市场化转融资业务试点的开启，我们认为，未来转融通在两融业务中的贡献占比有望进一步提升。
图4：从转融资融出金额的期限结构来看，91天—182天的中长期占主流 资料来源：Wind、中金公司研究部
制度优化助力高质量发展
两融标的扩容，一方面提高了两融标的覆盖面与代表性，可以更好地满足市场上不同类型投资者的交易需求；另一方面有助于改善新增标的流动性与交易活跃程度，进而可以吸引更多增量资金入市。
转融通制度的优化，既丰富了证券公司中短期的融资渠道、降低了融资成本，一定程度上有助于提升券商的流动性水平；又有利于提高转融资业务的效率，从而实现正向引导资金入市、并更好地促进国内融资融券业务的规范发展。
本次新规有助于进一步完善资本市场基础制度，助力实现资本市场高质量发展，提升资本市场服务实体经济的能力。
历史经验显示，在过去两融标的扩容后，新入选标的在短期内表现往往更为活跃，下调转融资费率同样有助于降低市场交易成本，助力提升交易活跃度。
2022年，以来A股市场在内外部综合因素影响下表现偏弱，市场估值和情绪指标均保持在相对低位。本次两融业务的新发展，结合近期回购增持等规则优化，资本市场改革发力有助于改善当前市场情绪、增强市场信心。
我们认为，当前市场中期机会大于风险，未来需要综合关注政策落地、海外市场进展等因素。(中新经纬APP)
本文摘自： 2022年10月23日已经发布的《两融业务新规助力资本市场高质量发展》
李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
于方波 SAC 执证编号：S0080122060017
王汉锋 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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责任编辑：王蕾
