中新经纬3月18日电 题：中国需对美联储加息外溢效应保持警惕

作者 周茂华 光大银行金融市场部分析师

北京时间17日凌晨，美联储如期加息25个基点，靴子落地，相当于利空出尽，市场普遍走高。美联储议息会议明确最快于5月公布缩表计划；明确本轮收紧政策节奏快于上一轮，在一定程度上消除了政策前景的不确定性。

美联储加息政策缘由

先看四个指标：2月份美国失业率3.8%；2月份美国未经季调的CPI(消费物价指数)同比上涨7.9%，创近40年高位；目前美联储资产负债表规模近9万亿美元，接近上一轮美联储量宽政策资产负债表规模高点的两倍；美联储基准利率0.25-0.50%。从这四个指标看，就业市场取得进展，物价实在太高，美联储资产负债表过于臃肿。

美联储的政策职责主要是围绕就业与物价。从美国职位空缺率及申请失业救济等方面看，美国就业市场仍具改善动能；但美国通胀失控风险在上升，疫情对供应扭曲仍在，国际地缘局势加剧国际能源等商品供需失衡，目前美国物价呈现全面上涨态势。物价上涨速度快于薪资增速，高通胀对美国中低收入群体的购买力削弱严重。

美联储治理高通胀的机制主要是通过加息、缩表抑制过热的需求，打压能源及商品价格，并影响市场对通胀的预期。美联储可以通过金融环境收缩、放松间接影响大宗商品市场价格；但美联储对疫情、国际地缘局势导致供给扭曲的影响力很弱。

本次美联储加息25个基点的原因，一方面是，政策重心转向抑制通胀；另一方面是，年初以来地缘冲突超预期升温，加剧美国经济前景不确定性，引起市场剧烈波动，美联储需要避免不确定性环境下，加剧金融环境过度紧缩。

但值得关注的是，美联储政策前景仍存在不确定性：主要是美国扭曲的就业市场，大规模刺激政策退出，国际地缘冲突外溢影响，美国高通胀压力与美联储加快收紧政策等。相对于上一轮紧缩周期，美联储面临一个更不确定的经济前景。可以想象，美国经济放缓、美联储加快收紧政策，地缘局势外溢不确定，美股可能面临的压力增大；美联储需要艰难平衡就业、通胀与金融稳定的关系，美联储政策势必保持足够灵活性。

美联储政策调整对国内的影响

一般来说，美联储加息、缩表，中美利差收窄，外围金融环境收紧，将一定程度挤压国内政策宽松空间，可能对国内金融环境构成一定紧缩效应等。

由于本轮美联储收紧政策节奏相对加快，国内需要对其外溢效应保持警惕；但这种效应受多方面因素影响，从目前国内外环境看，国内政策将保持独立性，政策空间仍较大，我们对年内资本市场表现偏乐观。

一是，美联储政策不确定性有所消除，市场对美联储年内7次加息已有所消化；

二是，国内基本面稳。国内政策靠前发力，多部门政策协同配合，精准施策，经济有望运行在合理区间，物价整体温和可控；

三是，金融体系稳健。国内加快补齐监管制度短板，有效防范化解风险，推动金融业规范、高质量发展，金融体系稳健运行；

四是，国际收支平衡。中国经常账户处于合理区间，金融业高水平对外开放，跨境资本双向有序流动；国内经济发展中长期向好，人民币资产估值低洼，人民币资产将吸引全球资本趋势流入；人民币汇率弹性显著增强并较好发挥国际收支自动稳定器功能，中国国际收支有望基本平衡。

目前，海外疫情影响尚未结束，能源及大宗商品价格高位运行，地缘冲突存在外溢性，发达经济体刺激政策转向，欧美金融资产高估值与高通胀问题等，使全球经济面临较大不确定性。而这种环境下，人民币资产有望成为全球资金“避风港”。

中国经济体量大，经济内在稳定性强，经济保持中高速增长，物价很稳定；人民币资产估值横向与纵向比较低洼；国内稳步推动金融业对外开放、完善金融基础设施与推动人民币国际化，不断为全球投资者提供投融资便利。从中长期看，国内深化改革，经济结构持续优化，稳步推进高水平对外开放，加快构建双循环新发展格局，超大经济体量与巨大市场潜力释放，将为全球投资者提供更安全、可预期的收益前景。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬