中新经纬3月17日电 题：2022年美国通胀或“前快后慢”

作者 钟正生 平安证券首席经济学家、研究所所长

张璐 平安证券资深宏观分析师

范城恺 平安证券宏观分析师

美联储在3月议息会议上发表声明，宣布上调联邦基金利率25bp至0.25%-0.5%目标区间，符合市场预期。同时，为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其它多个政策利率。

资产处理方面，本次声明未提到资产购买，强调了对于目前持有的资产将进行到期再投资，即目前不会缩减资产规模。此外，声明中提到，委员会预计将在之后的某次会议上(at a coming meeting)开始缩表。我们认为，美联储大概率将于5月宣布缩表，每月或减少1000亿美元资产。

与2022年1月的声明相比，本次声明的主要变化包括：第一，删除了有关新冠疫情影响的表述。但在通胀相关的表述中，仍认为与疫情有关的供需失衡是原因之一。第二，进一步强调通胀压力，特别提到了“能源价格”的影响，且认为目前价格压力“更广泛”。第三，俄乌地缘冲突对美国经济的影响高度不确定，但倾向于认为其将带来额外通胀压力，并有可能拖累经济活动。

2022年，美联储政策的核心目标是遏制通胀。2月下旬，地缘冲突爆发以来，金融市场更加波动，全球经济前景更添变数，美债期限利差更快收窄，美联储短期不宜激进加息，此次选择仅加息25bp在意料之中，但这也意味着美联储在与通胀的“赛跑”中更加被动。

地缘冲突后的美国通胀指标与通胀预期进一步上行，美联储或需采取更积极的行动遏制通胀。尤其是，当前美联储在“滞”和“胀”的天平中选择了后者。

正如鲍威尔3月2日国会发言时称，若通胀仍未放缓，美联储可能最终会将利率推升至2.5%以上的限制性水平，这有可能导致美国经济增长放缓，也可能对金融市场形成明显冲击。

虽然美国通胀的演绎、美联储政策选择，以及美国经济前景具有不确定性，但我们倾向于认为，本轮美国通胀或不至于“失控”，美联储可按照比较确定的路径加息。

一方面，当前美国的经济环境与上世纪70-80年代“大滞胀”时期有显著区别，主要表现在：潜在经济增速平稳而非下行、失业率处于下降周期而非上行、能源对外依赖度大幅下降等。另一方面，美国通胀结构已向需求因素倾斜，意味着货币政策紧缩对遏制通胀具有更多可行性。此外，随着财政支出显著下滑、劳动力紧缺与供应链瓶颈逐步缓解(尤其地缘政治冲突缓解情形下)，2022年下半年美国通胀降温应是大概率事件。

我们认为，2022年美国通胀或呈现“前快后慢”特征，即上半年通胀指标环比增速或高于下半年。美联储在本次“小试牛刀”后可能更快地加息。不过，考虑到地缘政治冲突的影响难以评估，以及缩表规模和节奏仍有较高不确定性，美联储也许会在引导预期和“边走边看”之间继续“小心求证”。

进一步展望上半年金融市场走势，我们有以下几个判断：第一，10年美债利率上半年或升至2.3%-2.5%，仍需警惕美债期限利差缩窄，乃至倒挂风险。第二，美股或表现出韧性，深度调整概率不大。第三，美元短期内获得了更多支撑，后续有可能震荡回调。(中新经纬APP)

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责任编辑：李惠聪