中新经纬3月16日电 题：俄乌冲突或将对全球产生“滞胀”影响

作者 伍戈 长江证券首席经济学家

疫情未消，冲突又起，两者或都超越了宏观经济分析的可预测范畴。尽管如此，面对如此高度不确定性的世界，我们还是能通过历史规律和逻辑演绎，在外生冲击中找寻到一些内在线索，从而预知宏观运行和经济政策方向。

历史上，每当资源国爆发军事冲突后，全球似乎均遭遇经济增速回落与通胀上行的一段“滞胀”时期。从这个维度来看，尽管军事冲突形势变化莫测，但其对经济“滞”与“胀”两方面的影响是既定的。

图1. 资源国军事冲突似都引致全球“滞胀”

来源：CEIC，WIND，笔者测算

即使资源国的军事冲突缓和或结束，制裁等措施的实施和影响仍将持续。从历史上看，制裁持续时间普遍超过1年，制裁方需要寻找替代进口源，而被制裁方也需要弥补需求缺口。如此相互“换椅子”的过程，使得主要商品价格恢复至制裁前水平往往也需要半年左右时间。

图2. 即使军事冲突缓和，制裁仍将推升价格

来源：WIND，笔者测算 注：T月为开始制裁当月

当俄乌陷入冲突：未来影响如何？

与过往不同，冲突中的俄乌不仅是石油、天然气等主要能源输出国，其在农产品、金属矿物及化肥等领域也举足轻重。俄罗斯是全球第二大原油生产国和出口国；欧盟逾40%天然气来自俄罗斯；俄乌小麦出口占世界份额约1/3；俄罗斯为镍产品第一大出口国；美国甚至有90%的半导体级氖气来自俄乌地区。

若俄乌区域出口进一步受限，叠加疫情下供应链尚未恢复，全球可能遭遇上世纪70年代以来最严重的供给冲击，近期海外国债收益率及期限利差似乎都已折射出类似“滞胀”风险。当然，长期来看，这也将对各国能源转型、产业安全产生深远影响。

图3. 俄乌冲突对全球供给意味着什么？

来源：OECD，CEIC，IGC，Thibault et al. (2019)，笔者测算

图4. 俄乌冲突对中国的影响

来源：WIND，彭博，笔者测算

由此，我得出以下几个基本结论：

一是军事冲突形势固然变化莫测，但其对经济的影响是既定的。尤其当资源大国陷入军事冲突后，其对全球经济往往会造成“滞”与“胀”两方面的后果，纵观历史大都如此。即使军事冲突出现缓和，各种制裁及供需错配依然会使大宗商品价格高位徘徊一段时间。

二是与过往军事冲突不同，俄罗斯、乌克兰不仅是石油和天然气等能源输出国，也是重要农产品和金属原材料的供应者。叠加疫情下供应链恢复缓慢，全球可能将会遭遇上世纪70年代以来最严重的供给冲击。

三是展望未来，全球尤其是欧洲增长进一步趋缓，中国出口将受影响。能源、农产品、金属价格上涨将对中国PPI形成支撑，并在一定程度上推升CPI。以上因素都将对中国如何激发微观主体稳增长的信心提出了更高要求。(中新经纬APP)

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责任编辑：李惠聪