中新经纬1月21日电 题：10年期国债下行空间已打开

作者 蔡浩 国金固收研究组负责人、中国首席经济学家论坛高级研究员

朱蕾 国金固收研究员

2022年1月20日，1年期LPR(贷款市场报价利率)和5年期以上LPR再次出现同步下调，1年期LPR为3.7%，下调10个基点；5年期以上LPR为4.6%，下调5个基点。1年期LPR以1年期MLF(中期借贷便利)利率为锚，因此在1月17日MLF利率下调10个基点的情况下，1年期LPR会同向同幅下调10个基点。与此同时，参考2020年的情况，5年期以上LPR与1年期LPR同步下调，但相较1年期LPR，5年期以上LPR下调幅度减半，因此本次5年期以上LPR下调5个基点也在意料之中。

对于本次LPR报价，市场关注的焦点在于5年期以上LPR调降的幅度，我们认为5年期以上LPR调降5个基点是博弈后政策平衡的表现。

首先，5年期以上LPR与居民房贷相关，2021年房地产市场信用风险事件频发，行业受到较大冲击。5年期以上LPR下调可以呵护需求端，对防范行业风险可以起到一定作用。同时，考虑到5年期以上LPR还与制造业中长期贷款、固定资产投资贷款等有关，5年期以上LPR向下调降符合央行引导资金流向实体的目的。

其次，从信贷供给方银行的角度来看，银行负债结构中，三分之二的比重是企业和居民存款，受到MLF-OMO(中期借贷便利－公开市场操作)降息链条惠及的负债只占三分之一。LPR的调降最直接影响的是新增贷款和到期续作的贷款，随着时间的推移，也会同样作用于存量贷款。所以出于对银行经营稳健性的考虑，LPR很难完全对称下调。

最后，对房地产行业本身而言，尽管近期政策频现回暖信号，但我们认为更多的是起到优化作用，而不是定位发生变化。在“房住不炒”的政策定位难以动摇的情况下，政府不会采用走老路宽信用的模式。地产债热度大增，预计短期内仍会有一波修复行情，但能否持续，还要看政策未来的持续性，以及房企能否顺利度过一季度的债务集中偿付期。

对债市而言，10年期国债的下行空间已经打开，利率2.6%可期，但要警惕经济恢复速度超出预期的情形出现，从而导致债市行情出现反转。未来应该密切关注信贷、票据、房地产销售、PMI(采购经理指数)等指标的表现。目前10年期国债处于2.7%的点位，赔率下降，我们建议整体仍可保持多头的仓位，但操作上可以且战且退。(中新经纬APP)

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