中新经纬12月16日电 题：过紧的供给约束或逐步消退

作者 伍戈 长江证券首席经济学家

高童 长江证券研究员

俞涛 长江证券研究员

曹海巍 长江证券研究员

程路捷 长江证券实习研究员

杜佳月 长江证券实习研究员

李娜 长江证券实习研究员

供给创造需求，亦可掣肘需求。过去一年，供给约束成为影响中国经济运行的重要逻辑之一。当前，煤电供应紧张已经得到了缓解。同时，“双碳”目标也将坚定不移地推进。在“不可能毕其功于一役”的政策思路之下，未来的供给约束是否会有所松绑，从而助力稳增长的进程？

让位“稳增长”

高频数据显示，电解铝、铜、苯乙烯、PTA等高耗能行业开工率已有企稳或回升，其主产地多集中在前期受能耗管控“主动限产”的省份。除了煤炭电力保供稳价外，在经历前期大力压降后，目前单位GDP能耗降幅似已趋缓。也许是考虑到当前经济形势，2021年四季度以来供给约束呈现放松迹象。制造业PMI生产指数在连续两月跌破荣枯线后重回扩张区间，政策带来的利好效应日趋明显。

图1 能耗“双控”力度趋缓？(数据来源：Wind，笔者测算)

考核机制更科学

尽管可再生能源在能源消费总量中占比仍不高，但其增速喜人。“十三五”以来，可再生能源装机年均增长大约12%，新增装机年度占比超过50%。其中风电和太阳能发电等新能源发展迅速，成为可再生能源发展主体，截至2019年新能源装机在可再生能源总装机当中占比达到55.2%，常规水电和抽水蓄能稳步发展，截至2020年年底水电总装机在可再生能源总装机中占44.8%。根据中国“双碳”规划，到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右；可再生能源在全社会用电量增量中的比重将达到三分之二左右，在一次能源消费增量中的比重将超过50%。

图2 新增能源中可再生比重持续提升(数据来源：Wind，笔者测算)

在此背景下，“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”等新考核机制落地，这有利于能耗“双控”目标的实现，并为能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变创造条件。经我们初步测算，考核新规可能引致未来每年近2个百分点的单位GDP能耗强度降幅。若该机制从年内开始实行，或为2021年能耗强度带来逾1%的降幅可能。

图3 新机制下“双控”目标更易实现(数据来源：国家统计局、Wind，笔者测算)

经济结构优化

展望2022年，中国经济结构中外需的贡献有望下降，这也将在很大程度上缓解疫情以来过度依赖出口而引致的能耗强度超标状况。加之在执行层面对运动式“减碳”的纠正，过紧的供给约束有望逐步消退。不过，由于这是一个复杂艰巨的系统工程，约束并不会完全消失。

图4 2022年出口回落或将缓解“降耗”难度(数据来源：Wind，笔者测算)

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