今年二季度，公募基金FOF（基金中的基金）规模再次出现大幅缩水，较一季度末减少百亿元。在公募基金市场规模突破27万亿，进入“万基时代”之际，被称为基金专业买手的FOF却在经历至暗时刻，业绩持续承压、净值大幅波动、规模连续4个季度缩水。

距国内首只公募FOF成立至今已有近6年时间，数据显示，六成FOF产品成立至今未能实现盈利。公募FOF在国内发展迎来巨大挑战和考验。

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FOF遭遇至暗时刻

国内公募FOF产品诞生至今近6年时间，产品数量和规模均实现快速增长，FOF产品最新数量（份额分开计算）突破700只，产品规模在2021年底首次突破2000亿元整数大关。近80家公募基金管理人布局FOF业务，公募FOF产品发行数量超过10只的基金公司有11家，其中4家基金公司发行了20只以上的FOF产品，6家基金公司的FOF管理规模超过100亿元。

FOF发展如火如荼，不过FOF总规模却出现持续缩水。天相投顾数据，截至今年二季度末，FOF管理规模1765.4亿元，FOF规模已经连续4个季度缩水，距历史最高位缩水近600亿元。今年二季度期间，FOF规模缩水百亿元，近半数FOF产品被净赎回。

值得注意的是，年初以来部分FOF产品业绩持续回暖，也未能阻止资金赎回的态势，规模持续缩水。

存量FOF规模大幅缩水，迷你FOF频现。Wind数据显示，若将份额合并计算，有近百只FOF产品最新规模不足5000万元，占FOF产品总数的近两成。

FOF发行随之降温，年初以来逾30只FOF发行规模不足5000万元， 2只FOF产品发行失败。

业绩持续承压被认为是FOF规模出现下滑的主要原因。此次FOF规模出现下滑的拐点发生在2022年年初，此刻也是公募基金业绩的高点。随着公募基金持续震荡，FOF规模也随之不断缩水，投资者参与热情和投资热度持续衰减。

Wind数据显示，高达六成FOF产品成立至今未能实现盈利，亏损最大的一只FOF连续3年亏损，亏损总幅度高达33%。今年来看，虽有不少FOF产品走出困境，年内实现正收益，不过仍有半数FOF未能实现盈利，10余只FOF亏损幅度超5%。

行业痛点待解

基金行业进入“万基时代”，产品数量和类型太多成为普通投资者投资基金遭遇的难题之一。作为资产分散投资中一种有效的投资策略，叠加公募基金机构投资者的身份，公募FOF被认为是帮助解决投资者资产配置难题的重要产品之一，被市场寄予厚望。从产品设计上来看，公募FOF希望通过投资于一篮子不同风格、不同行业及主题的基金，降低单只基金波动对基金组合的影响，目的是给投资者带来更好的投资体验。

不过，从近年来FOF产品的业绩表现来看，受市场环境影响，基金净值普遍回撤较大，投资者大多持有体验不佳，公募FOF在国内迎来巨大挑战和考验。

基金公司FOF投资能力不足与产品定位不清晰被认为是当下公募FOF被市场诟病的主要原因。

近年来，在监管指导和市场监督下，FOF管理人虽然在投资规范性方面取得进步，不过整体仍有提高空间。

“通过精选不同资产类别中的优质基金，追求基金资产的长期增值。”几乎是所有FOF合同中约定的投资目标。不过，仍有一些FOF管理人在进行组合配置的调整时优先选择自家公司旗下产品。虽然高比例配置自家基金的FOF被监管层三令五申，仍有FOF基金管理人进行组合调整时在监管边缘游走。

FOF涉及资产组合相对复杂，投资者仅仅通过每个季度的基金季报很难了解FOF的具体投资情况和仓位变化，也很难评估FOF资产的真实价值。如成立于今年1月份的一只FOF产品至今已经亏损7.64%，大幅跑输市场，其二季度末的十大重仓基金今年均有不错业绩表现，投资者很难通过基金报告发现其业绩亏损的源头。

“从公募基金近几年发展来看，市场高估了基金公司的专业能力。”曾有基金业内人士向券商中国记者表示。纵观FOF重仓基金，虽然不少FOF标的基金为当下热门基金，但是不少基金在被FOF纳入组合后，基金净值却出现回撤。FOF管理人在构建组合时总是慢半拍，基金挖掘能力欠缺，也有FOF管理人投资行为过于短期化，追逐热门基金，风格和收益不是很稳定，如不少FOF产品在主题行情亢奋之际，买入相关主题基金，导致基金净值波动加大。

除了向投资者收取管理费和托管费外，FOF投资者还承担了投资组合中其他基金的管理费和托管费，这也可能会导致交易成本较高，增加投资者负担。

FOF被市场诟病的原因除了业绩受市场环境影响较大和管理人投资能力欠缺外，当下FOF投资者结构不合理也是重要因素。当下，FOF持有人主要以个人投资者为主。不同FOF产品合同中约定的投资策略差异较大，产生的风险差别也较大，基金销售机构在向不同风险偏好的投资者进行销售时，不应将FOF产品一概而论为低波动、收益稳健的产品。

一位FOF投资总监对记者表示，参考美国情况，FOF受益于养老金和年金为主的中长期资金配置，从而得到较为快速的发展。而反观国内，FOF目前主要以渠道代销的个人投资者为主，而销售渠道主导的商业模式并不适合FOF的生存土壤。权益FOF风险收益比较高，但短期业绩很难做出亮点。固收类FOF有双重收费的劣势，不容易跑赢同类型的固收产品，叠加FOF本身需要搭配较长的持有期或封闭期，提高了渠道销售的难度。几年前发行的大部分FOF的业绩也无法让渠道满意。而国内机构投资者方面，往往通过委外专户或自己管理的方式做FOF，也极少会直接投资公募FOF产品。国内基金销售渠道的产品偏好和机构投资者的投资方式，造成了目前国内公募FOF整体规模发展较为缓慢。

如何破局？

公募FOF是国内市场出现相对较晚的投资工具，其主要特征是能够降低持有人持有单一基金的风险，提高整体投资组合的稳定性。FOF亦是投资管理人发挥其专业能力和优势，为持有人摆脱繁琐的基金选择和交易过程的产品。

公募FOF发展虽然短期内遇阻，但是长期来看，仍有很大发展空间。一位资管高管表示，若拉长周期看，FOF产品的波动相对较小，优秀的产品还是会获得中长期投资者的认同。

对于备受市场关注的FOF行业痛点，不少基金业内人士献言建策。关于持有自家基金现象，业内人士建议，基金管理人应该在基金报告中披露相关信息，做到信息的公开化，有效规避只用内部基金的道德风险。公募FOF唯有真正做到全市场选基，才能切断利益输送链条，维护投资者的基本权益。

华南一家公募FOF投资部总经理建议，为发挥FOF多资产多策略资产配置的优势，可以拓展投资范围，适度放宽投资约束。另一方面，当下多数投资人尚未形成长期投资的理念，持有期的设置一定程度上降低了客户的购买意愿，建议对持有期进行适度调整；再者，加强对FOF品类的投教，在考核和宣导FOF业绩上应更侧重于中长期业绩的考量。

对于当下公募FOF遇冷的现状，基金管理人在做好投研和资产配置的同时，积极引入长期稳定资金也是破局的关键要素。

FOF管理人构建投资组合时，要避免被短期市场的波动和热点所干扰。部分FOF管理人认为，对于一些贝塔属性较强，主动偏股型基金覆盖较少或阿尔法能力不明显的方向，FOF产品可以通过配置ETF有效填补空缺。

基金销售机构在销售FOF产品时，也需要根据不同投资者自身的风险承受能力以及FOF产品的投资目标综合评估，切实将适当风险的产品精确推介给适当风险承受力的投资者。某投资顾问表示，国内FOF产品类型相对单一，可以根据不同的投资策略和资产类别再进一步细分，以匹配不同类型的投资。

“站在投资者角度，个人投资者并不关注基金产品的运作类型，而是看重最终能否在合理的风险水平上获得较好的回报，从现有产品的业绩结果来看，相较普通的股债混合型基金，部分FOF基金并没有获得更为显著的风险收益比。”有基金评价人士对记者表示，负债端的不匹配确实也是FOF基金规模缩水的重要原因，FOF基金在风险收益比中的优势需要通过中长期的时间维度来体现，因此理论上资金期限更长的养老金会是FOF产品更加适合的场景。但目前FOF基金在产品设计和运作上也存在一些问题，部分FOF基金在战略和战术资产配置层面并没有体现出应有的优势。