随着年轻一代观影习惯的改变，大屏影音需求崛起，家庭投影仪尤其是智能微投成为越来越多家庭的大屏沉浸式观影首选设备。

IDC数据显示，2021年中国投影机市场总出货量470万台，同比增长12.6%，销售额突破214亿元，同比增长15.5%。此前的2017-2020 年，我国消费级投影机销量 CAGR 达32%。

4月21日，国内投影设备龙头极米科技(688696.SH)发布2021年年报，全年实现营业总收入40.38亿元，同比增长42.78%;归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%，延续了近年的高增长势头。

根据通联数据Datayes!，公司近3年营收CAGR达34.52%，净利润CAGR更高达270.36%。盈利能力来看，极米科技2021年毛利率35.88%，同比增4.25pct，净利率也进一步提升至11.97%。

极米科技在中国投影设备市场已经连续4年出货量第一，2021年以21.2%的市占率领跑投影设备市场，出货量超过第二至四名总和。

本文将分析极米科技盈利能力不断提升背后的原因，以及未来是否还能保持这么高的业绩增速。

自研光机占比接近饱和，核心芯片供应仍然紧张

极米科技表示，公司2021年相较于2020年毛利率提升的原因之一是光机自研比例提高。

光机和芯片为投影机主要原材料，约占极米采购额的 60%。光机作为投影设备的核心，自研难度大，需要具备较强的光学设计能力，极米科技自2019年实现光机自研突破并逐步导入量产，2021年Q1自研光机占比提升至90%，此后一直稳定在该比例附近，目前极米科技已实现自研光机在旗下中高端产品的全面导入。根据安信证券测算，光机自研比例从0提升至 100%大约可以给公司带来 6.5pct 左右的毛利率增幅。

而芯片方面，短期看难以通过自身技术实现成本优化，包括极米在内的国内投影仪厂商大多采用DLP显示方案，DLP 技术为当前最具性价比的技术方案，整机体积小，成本低，在消费场景具有明显优势，但DLP方案的核心部件DMD芯片主要依赖海外企业，目前只有德州仪器掌握 DMD 核心技术。

值得注意的是，受疫情和产能影响，此前DMD芯片出现短缺，可能会对公司后续产能带来影响。对此极米科技表示，公司产品使用的DMD芯片2022年供应持续紧张，交付存在一定不确定性，将和供应商积极沟通，全力应对目前的供应紧张局面。

面对核心技术被海外企业垄断的不利局面，公司是否考虑逐渐加强其他显示技术储备?对此极米科技表示，目前投影设备照明显示技术主要包括 LCD、DLP 及 LCOS 三种技术方案，公司主要产品仍应用的是DLP技术方案，同时公司持续关注着行业动态。LCD技术公司有储备，之前也有成熟的产品上市销售，LCOS的芯片公司有在测试，“但是只有当我们认为它可以稳定或者可以开发产品的时候，我们才会定义具体的产品。”

光机自研占比接近饱和叠加芯片供应紧张，短期看，极米后续通过成本端优化进一步提升盈利能力的效果可能有限。

产品结构持续优化，盈利能力有望再提升

极米产品线相对简单，以定位高端的 H 系列和主打中端的 Z系列为主，便携和 Movin 作为多元化尝试并行发展。根据极米科技招股说明书，高端H系列收入占比约为45%，并且H系列产品相较于其他系列均价提升较快，整体收入结构持续优化。

2021年，极米科技先后推出H3S、RSPro2两款高端线产品，推动公司毛利率走高。据悉，H3S、RSPro2双十一销额分别突破2.5亿/8000万元，Q4京东平台极米投影机平均价格同比提升14.2%。

事实上，随着国内投影仪产业链不断完善，成本下降使得家用投影仪入门门槛降低，导致目前智能投影市场呈现千元以下产品占比持续提升、中端价位产品份额遭挤压、高端份额不降反增的局面。

安信证券表示，智能投影作为新兴家电品类仍处于产品更新迭代期，产品投屏亮度及分辨率上仍有较大提升空间，产品升级成为未来趋势，高端品牌有望持续优化产品结构，进一步提升盈利能力。

但需要注意的是，智能投影仪与传统电视的关系更多为互补关系，产品形态和使用场景都与电视有差异，更多用户在购买投影仪时家里已有电视，而投影仪多用于卧室/书房等其他场景。作为非刚需产品，目前高端投影仪价格仍然较高，国内家用投影仪尤其是高端投影仪渗透率能到多少仍需要继续观察。

海外市场仍处于产品导入期

海外市场建设方面，极米2021年境外市场收入为4.34亿元，同比增速为145.22%，继续保持高速增长。智能微投在海外市场仍处于产品导入期，但欧美国家影音需求旺盛，居住面积大更适合投影，海外市场有望复制国内发展路径。

对此极米科技也表示，公司管理层对海外市场很重视，也有信心将海外市场做好，但整体来讲家用智能投影作为一个新的品类，在海外的用户教育是长期过程，海外市场要用长期发展的目光去看。

根据公司2021年年报，极米产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场。公司在海外主要通过第三方平台(如亚马逊、日本乐天等知名线上B2C平台)以及公司全球官网进行线上产品销售，线下产品主要通过当地连锁零售集团(如茑屋家电、MediaMarkt等)和区域性经销商等销售，实现公司产品在海外市场线上及线下的全面铺开。