5月17日，国家统计局发布4月经济数据。

数据显示，当前我国经济仍在稳步恢复。不过，月部分指标增速有所回落，社会消费品零售总额、全国服务业生产指数的增速均较3月有所回落，反映复苏动力有所减弱，恢复较为滞后的消费、服务业仍然存在短板。

分析人士认为，当前大宗商品涨价，使得下游中小企业间歇性生产，影响居民收入。

同日，央行开展1000亿元中期借贷便利(MLF)操作和100亿元逆回购操作。其中MLF操作期限为1年期，利率2.95%，持平于上次;逆回购中标利率为2.2%，同样持平于上次。一年期MLF操作利率自从去年5月以来就维持在2.95%左右的水平，连续13个月保持不变，显示货币政策的稳健基调。当下而言，货币政策如何应对通胀将是市场最为关心的话题。

经济保持恢复态势

国家统计局发布数据显示，因去年同期低基数，月份多项数据仍维持高增长状态，但相比3月份出现明显回落。

其中，1-4月全国规模以上工业增加值，全国服务业生产指数，社会消费品零售总额、全国固定资产投资(不含农户)、全国固定资产投资等同比增速较1-3月均有不同程度回落。

国家统计局新闻发言人付凌晖在当天的新闻发布会上表示，4月份，受上年同期基数逐步抬高的影响，多数生产和需求指标比3月当月增速有所回落。但是，从两年平均增速和环比增速来看，经济运行继续保持稳定恢复态势。同时，就业、物价总体稳定，新动能发展持续壮大，企业预期和效益改善。总的看，经济运行的恢复态势没有改变。

与此同时，付凌晖表示，国内经济恢复仍处在恢复进程之中，恢复当中不平衡的现象还是存在的。近期，工业产品价格上涨比较快，加大了企业的生产经营压力。下阶段，还是要按照中央部署，继续抓住当前稳增长压力较小的窗口期，科学精准实施宏观政策，促进经济稳定运行在合理区间。同时，要进一步深化供给侧结构性改革，推动经济高质量发展。

具体来看，消费上，月份，社会消费品零售总额33153亿元，同比增长17.7%;比2019年4月份增长8.8%，两年平均增速为4.3%。4月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%，涨幅比3月份扩大0.5个百分点。

近期，工业产品的快速上涨引发了市场的广泛关注。

数据显示，2021年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，涨幅比3月份扩大2.4个百分点。从主要行业出厂价格来看，增速前三的分别为石油和天然气开采业同比上涨85.8%，黑色金属矿采选业同比上涨38.3%，黑色金属冶炼和压延加工业同比上涨30%。

大宗商品价格持续走高

大宗商品价格持续上涨，无疑对当前的经济复苏带来一定影响，既会影响消费的复苏，也会影响投资的预期。

国家统计局数据显示，月我国PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。不过，月PPI环比上涨0.9%，涨幅较上月回落了0.7个百分点。4月CPI同比上涨0.9%，工业品往消费端传导有限。

付凌晖表示，月PPI同比涨幅扩大，主要由于去年基数较低。随着去年基数的逐步回升，基数对PPI的助推作用会降低。国际疫苗接种的扩大，以及在积极财政货币政策作用下，全球经济恢复前景在改善。与此同时，主要原材料生产国特别是南美一些国家，原材料产出下降，加上国际航运运力紧张，国际生产供给加剧了价格上涨。全球流动性总体充裕，也带动全球通胀预期上升。

粤开证券研究院副院长罗志恒表示，上游资源品需求很旺，要求下游制造业支付全款，这会挤压下游企业现金流。部分中小企业手头有订单，但如果生产的话，可能是赔本买卖。大宗商品价格持续上涨，会加剧下游企业生产经营困难。当前国内PPI往CPI传导有限，主要因为下行的“猪周期”，但家电等耐用消费品的涨价，还是会对居民消费带来影响。

“从供需基本面以及全球流动性来看，大宗商品的牛市可能还没有结束，但短期内价格可能会震荡”，罗志恒指出。

面对当前经济复苏仍有波折，又要调控国内房产价格上涨，以及需要应对大宗商品价格上涨，货币政策面临难题。

货币政策如何操作?

值得注意的是，年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。因此，5月MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。

交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟表示，当前经济恢复还有不稳定不平衡的状况，需要政策给予一定支持，宏观政策不能急转弯。从4月金融数据来看，信用收缩较快，社融增速降得比较快，建议政策不要收紧太快，保持稳定性。

光大银行金融市场部分析师周茂华表示，大宗商品价格持续走高，这要求稳健货币政策更加精准，要更倚重结构性工具，通过疏通货币政策传导，加强对实体经济短板弱项进行精准支持。同时，要避免脱实向虚导致市场非理性投机炒作。

值得注意的是，央行在日前发布的一季度货币政策报告中表示，对我国而言，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格，叠加去年低基数的影响，可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅。全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。

央行称，近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。

5月12日召开的国务院常务会议提出，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。

“在当前物价升温背景下，未来央行大幅加量操作MLF或逆回购的概率较小，接下来市场利率存在一定上行风险，但大幅向上偏离政策利率的可能性很小。”前述沪上国有大行债券交易员表示。

“目前央行对通胀的定力十足，央行的表态暗示后续货币政策并不会受阶段性PPI走高的扰动而趋紧。”兴业证券首席经济学家王涵表示，“本轮通胀与2016-2017年不同的关键在于，本轮内需实际并不如2016-2017年强劲。这也导致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持稳健中性的货币政策，并未如2017年一样收紧。”

华创固收首席分析师周冠南表示，面对美国利率上行、通胀预期抬升等不确定性，央行货币政策仍采取了偏稳的取向，关注但没有动作，引而不发。后续来看，货币政策维持偏稳基调，但偏稳政策取向并不排除短期资金价格波动，需关注5月下旬流动性状态。