中新经纬3月24日电 题：历史上高油价都是如何回落的？

作者 黄文涛 中信建投证券首席经济学家

钱伟 中信建投证券宏观分析师

地缘政治冲击叠加强基本面，原油价格近期在高位剧烈波动。由于油价可能对通胀和经济产生负面影响，其趋势性回落对于行业配置、利率走势等均有指征意义。

(1)1974年：多国努力解除禁运，化解第一次石油危机

中东战争引发禁运，油价趋势性站上两位数。第四次中东战争爆发引发石油市场动荡。原油价格从每桶3美元左右持续上升，至1974年突破10美元。

油价上涨对全球经济造成巨大打击，多方努力解除禁运，油价得以企稳。油价上涨、通胀飙升、经济承压，各国立场迅速转变。能源政策上，西方主要工业国家创建国际能源机构，应对危机冲击。此外，美国也向沙特进行施压，并限制OPEC(欧佩克)其他国家提价。各方努力下，石油禁运于1974年3月被取消，此后原油价格趋于平稳。

(2)1981年：增加供给，限定需求，缓解第二次石油危机

两伊战争重创伊朗石油出口，油价疯涨。1980年9月，伊朗和伊拉克爆发长达八年的两伊战争。伊朗内政陷入混乱导致石油生产受到冲击，引起国际石油抢购，油价自每桶13美元最高涨至40美元左右。

OPEC内外增加供给，需求国严格限制进口，油价压力得以缓解。本次油价回落，主要依靠各国在供需两面采取的应对措施。

(3)1991年：增产迅速响应，平定第三次石油危机

海湾战争后由于禁运制裁措施，油价再度冲高。世界石油供应总量骤降20%，油价自1990年7月底每桶20美元涨至10月的40美元左右。

增产计划迅速启动，油价很快回落。第三次石油危机持续时间较短，核心在于国际能源机构和OPEC迅速发挥调节作用。1991年1月，国际能源署启动应急计划，每天将储备原油250万桶投放全球市场。同时，以沙特为首的石油生产国提高产量，沙特每日增产100万桶。全球石油供给得到稳定。

(4)2000年：互联网泡沫和后续“9•11”事件将全球拖向衰退

限产+经济复苏推升世纪末油价。1998年以来，全球石油市场供过于求，石油库存累积，油价跌至每桶10美元以下。1999年3月OPEC达成限产保价协议，每日减产170万桶，非OPEC产油国每日减产40万桶。另一边，亚洲金融危机后全球经济复苏，叠加10月份北半球进入需求旺季，共同推升油价上涨。

互联网泡沫破灭+“9•11”事件，使全球经济陷入衰退进而再次拖垮油价。2000年互联网泡沫破灭，美国纳斯达克指数从2000年的历史最高点5048一路跌到2002年的1114点，大量人员失业，油价阶段性触顶并开始震荡回落。加上2001年的“9•11”事件，给需求端带来打击，商业往来大幅减少，经济陷入衰退，原油价格继续恶化。

(5)2008年：历史最高油价遭全球金融危机终结

全球经济修复+美元趋势性贬值，油价在全球金融危机前达到146美元的历史高点。互联网泡沫后，美国房地产进入一轮上行周期，全球经济也进入到过去20年中最繁荣的一段时期。全球GDP增速从2001年的2.45%一路上行至2007年的5.56%，这是过去50年全球增速最快的一年。与此同时，美元也进入趋势性贬值轨道。油价迎来史上最强牛市，自2008年2月底突破每桶100美元，很快在7月突破145美元。

金融危机下，全球经济陷入近三十年首度负增长，油价急速下跌。短暂大幅飙涨后油价很快剧烈回调。随着金融危机的持续，发达经济体GDP增速持续放缓，原油需求下降，未来的担忧进一步打击油价前景。不到半年时间，油价从历史高位跌至不到每桶40美元，调整幅度达到70%。

(6)2014年：美国页岩油开始净出口，成本中枢下移

量化宽松+减产协议，使油价长期在每桶100美元左右震荡。全球金融危机后，各国采取量化宽松政策向市场注入资金，经济刺激计划亦提振复苏信心，OPEC则执行每天减产500万桶计划，油价开始回升。中东及北非地区爆发“阿拉伯之春”运动后，影响了原油的出口，叙利亚、也门等地区原油产量下降。2012年美国及欧盟对伊朗实施全面制裁。此后至2014年间，油价在每桶80-110美元间高位震荡。

页岩油革命改变供给格局，成本下移将油价中枢拉低。美国自1980年起就不断斥资发展页岩油的开采技术以降低成本。历经30年的发展，美国页岩油开采成本在2014年创新低，由原油进口国成为原油净出口国。同时，非OPEC产油国原油产量也稳步提升。由于担忧份额下降，OPEC也于2014下半年开始增产。油价迅速下了一个台阶，至每桶40-60美元的中枢。

(7)2018年：加息缩表、贸易冲突、经济回落，负反馈纷至沓来

全球经济小周期上行+减产协议，使油价短期再度冲高。供给端，2016年底OPEC与俄罗斯等达成减产协议，每日减产120万桶；2018年5月，美国退出伊朗核协议并宣布对伊朗重新实施最高级别的经济制裁，引发石油供应紧缺担忧。与此同时，2016-2017年全球贸易复苏，2018年美国减税支撑消费。油价在2018年四季度达到每桶85美元高点。

货币、贸易、经济多重利空，油价阶段性筑顶。2018年实际上利空因素已经在不断累积。首先，美联储全年加息4次，缩表也进行了一年有余，间歇性出现流动性冲击。其次，中美、欧美等频繁出现经贸摩擦，关税制裁重创全球贸易前景。第三，全球经济强弩之末，美国在减税刺激后无以为继。最后，沙特于2018年4月宣布增产至每天1000万桶，同时俄罗斯等非OPEC国家也进行效仿。2018年底，油价再度回落至每桶40-60美元区间。

简要回顾历史上油价都是怎样从高点回落的原因，我们有如下结论：

鉴于油价和经济密切相关性，一定程度上高油价容易催化出内部的负反馈，高位越久，风险越大，回落方式更激烈。早期油价的负反馈，主要是政治压力迫使供给端问题缓解(三次石油危机)；后期则集中在经济衰退、货币收紧(2018年加息)、金融市场动荡(互联网泡沫)等，并且往往伴随着产油国增产抢份额的负激励。

展望2022年，若俄乌冲突短期趋于缓和，美联储加息、经济下行、市场波动背景下，油价或回落至每桶80美元左右中枢波动，一旦俄乌冲突超预期发酵，油价或先快速上冲后急速跌落。(中新经纬APP)

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