在负债率攀升、经营活动现金流量净额持续为负的背景下，近日，洛阳市西苑城市发展投资有限公司(以下简称“西苑城投”)再度发行私募债15亿元。值得注意的是，西苑城投曾经在去年也发行过14亿元的私募债。对于为什么偏重发行私募债，西苑城投方面在采访中没有给予回复。

《中国经营报》记者注意到，西苑城投目前有6只城投债，债券存量规模为24亿元，且未来3至5年内，将有20亿元的债券面临兑付。一方面，西苑城投将面临一定的偿债压力，另一方面，wind数据显示，西苑城投2019年和2020年上半年净利润分别为0.89亿元和0.4亿元;同期扣非后净利润分别为-1.30亿元和-1.05亿元;同期获得政府补助分别为2.19亿元和1.45亿元。

有业内人士告诉记者：“中小企业私募债只要交易所备案即可，由承销券商和发行方渠道销售，发行周期短，发行利率偏高。相比之下，城投债在审批上相对复杂，实行审批制，由发改委、银保监会等相关部门审批发行，利率相对较低。”

与金融机构频繁互动

天眼查显示，西苑城投成立于2009年，注册资本为3.2亿元。公司股东分别为洛阳市涧西区国有资产管理中心持股65.63%、洛阳市涧西区政府投资评审中心持股21.87%、国开发展基金有限公司持股6.25%、洛阳市涧西区财政国库收付中心持股6.25%。

除了从事城投传统产业，西苑城投还投资成立了多家金融公司。2013年相继成立了洛阳市涧西中小企业金融超市有限公司(以下简称“涧西金融超市”)和洛阳市涧西民间借贷服务中心有限公司(以下简称“涧西民间借贷”)，2015年又成立了洛阳中小企业资产管理有限公司。

其中，涧西金融超市的运营平台为大数云融。根据去年11月河南省地方金融监督管理局在其官网发布公告的河南省第一批拟注销网站备案编号网络借贷平台名单，其中就包括大数云融平台。此外，涧西金融超市旗下的两家网贷公司深圳市建融互联网金融服务有限公司和深圳九二发明圈互联网金融服务有限公司也于2019年进行了注销。虽然网贷平台不再继续运营，但是涧西金融超市旗下目前尚有一只名为上海嘉一股权投资基金管理有限公司的基金，投资数额为2999.1万元。

公开资料显示，涧西金融超市此前曾经营首付贷、抵押保障贷、车贷、房贷等各种金融产品。在此背景之下，涧西金融超市是否进行业务转型?对此，西苑城投方面没有回复。

记者注意到，涧西金融超市和涧西民间借贷两家公司中，西苑城投均占股40%，而另外的大股东均为洛阳君之瑞商贸有限公司(以下简称“君之瑞商贸”)，君之瑞商贸由洛阳金鑫集团有限公司(以下简称“金鑫集团”)全资控股。

值得注意的是，西苑城投还入股了金鑫集团旗下的多家金融公司，如鑫融基投资担保有限公司，不过，该公司已经29次被最高院列入失信公司名单之中。

记者注意到，在西苑城投的经营报表中，上述金融业务并没有体现在经营数据之中。

而西苑城投近期与金融机构互动频繁。半年报显示，截至2020年上半年，西苑城投有8.83亿元货币资金为受限资产，主要由于为金融机构借款提供质押担保，担保金额合计8.83亿元。

净利润依靠政府补贴

投资经营并没有带来可观收益的同时，西苑城投还需面对自身经营状况。

截至2020年中报，西苑城投营业收入为3.49亿元，同比增加10.12%，净利润为3950.88亿元，同比下降56.8%。Wind显示，据年报数据，2018年、2019年和2020年上半年，西苑城投净利润分别为0.68亿元、0.89亿元和0.40亿元;同期扣非后净利润分别为-0.64亿元、-1.30亿元和-1.05亿元;同期获得政府补助分别为1.32亿元、2.19亿元和1.45亿元。

洛阳市和涧西区经济近年来正稳步发展，综合经济实力稳步提升。然而，近年来，西苑城投利润萎缩、盈利能力趋弱，且随着管理费用和财务费用的攀升，对利润侵蚀显著。对于净利润的大幅下滑，评级报告显示，主要系公司报告期内营业成本增加且管理费用、财务费用增加所致。相关数据显示，2020年上半年西苑城投营业成本为2.90亿元，同比增长45.52%;管理费用为0.32亿元，同比增长620%;财务费用为1.33亿元，同比增长42.84%。财报数据显示，2017年至2019年，公司管理费用分别为325.94万元、571.81万元和912.11万元，2018年、2019年分别同比增长约75%和60%;同期财务费用分别为0.49亿元、1.48亿元和2.38亿元，2018年和2019年分别同比增长约202%和60%。

在经营成本加大，净利润下滑背景之下，近年来西苑城投经营活动产生的现金流持续为负，应收账款连年攀升，资产负债率走高。Wind数据显示，2017年~2020年上半年，西苑城投经营活动产生的现金流量净额分别为-6.09亿元、-3.83亿元、-15.24亿元和-6.45亿元，连续四年经营性现金流为负;西苑城投总负债分别为22.79亿元、27.88亿元、52.24亿元和57.49亿元;同期资产负债率分别为41.55%、45.99%、56.54%和56.43%。同时，近年来西苑城投应收账款也持续攀升，同期公司应收账款金额分别为5.60亿元、9.14亿元、14.02亿元和17.49亿元。

上述数据压力之下，今年6月，西苑城投收到“主要财务指标发生重要不利变化”的警示。对此，有业内人士称：“根据《上海证券交易所公司债券存续期信用风险管理指引(试行)》和《深圳证券交易所公司债券存续期信用风险管理指引(试行)》中第二十二条第二款相关规定，即同时满足以下任意2项(含)以上情形，就会被提示，对于西苑城投而言，已经出现最近三年经营活动现金流量净额持续为负，最近3年平均归属于母公司所有者的净利润为负的情形。”

此外，中诚信国际也关注到公司未来仍面临一定资本支出压力，债务规模进一步扩大、资产负债率走高，主营业务回款较慢、公司经营活动净现金流持续净流出和应收类款项上升较快、对资金形成较大占用等因素对公司经营及信用状况造成的影响。

记者注意到，在发债方面，西苑城投已经连续两年发行私募债，前不久刚发行了15亿元私募债，对于为什么不发行城投债而转向私募债，业内人士在接受记者采访时表示：“中小企业私募债只要交易所备案即可，由承销券商和发行方渠道销售，发行周期短，发行利率偏高。相比之下，城投债在审批上相对复杂，实行审批制，由发改委、银监会等相关部门审批发行，利率相对较低。”