2019年3月6日，国内医药连锁企业第一梯队成员老百姓大药房(SH:603883)披露了2018年业绩快报，报告期内营业总收入94.84亿元，同比上涨26.43%，利润总额6.29亿，同比上涨27.48%。这也是老百姓大药房自2015年登陆A股以来，连续第三年在营收和利润两项重要指标上收获20%以上的增长。

然而，靓丽的业绩报告背后，是老百姓大药房最近一年来不断出现的各种“令投资者不安”的迹象。

半年内三度换帅 80后“新人”美女接任总裁

2019年2月27日，老百姓大药房发布《关于变更及聘任公司高级管理人员、补选董事的公告》，宣布公司董事长、执行总裁谢子龙先生辞去执行总裁职务，由王黎女士出任老百姓大药房执行总裁。

公告同时披露，王黎女士出生于1982年，英国利兹大学硕士学历，EMBA在读，2008年加入老百姓，曾负责公司市场营销、战略投资、人力资源、组织变革、品牌管理、董事长办公室等相关管理工作，历任公司品牌推广部长、市场营销总监、董事长助理、董事长办公室主任、战略投资中心总经理、人力资本中心总监等职务。

从上述信息看，王黎女士加入老百姓大药房已长达11年，但期间多从事品牌营销、行政管理等岗位，距离“攻城掠地”拓展业务的一线市场较远，其业务突破能力不为业界熟知，因而被多位圈内人士评为“新人”;而老百姓大药房作为一家在全国拥有4000多家线下门店的大型连锁医药企业，由这样一位长期从事内务工作的业界“新人”出掌执行总裁职位，令多位业界同行大跌眼镜，连称“大胆”。

事实上，自2月27日宣布王黎女士接任执行总裁以来，投资者已经在“用脚投票”：2月27日老百姓开盘报59.49元，至3月7日收盘报60元，连续七个工作日窄幅振荡，累计上涨不足1%，而同期上证指数一路高歌猛进，从2939点涨到3106点，上涨5.7%，创业板指数更从1544点涨至1692点，上涨近10%。

相比而言，王黎女士的两位前任都拥有丰富的从业经验，由董事长兼任执行总裁的谢子龙先生自不必说，是老百姓大药房的创始人、一手缔造者，其创造性提出的“让更多人看得起病、吃得起药”平价医药超市理念，让老百姓一夜之间红遍大江南北;在谢子龙先生之前担任执行总裁一职的是冯砚祖先生，他从1988年加入家乐福起，长期在连锁商超行业摸爬滚打，曾任家乐福(中国)北方区、南方区总经理，百佳超市(中国)董事总经理，2010年起担任老百姓大药房执行总裁，直至2018年8月不幸因病辞世。

举债高价收购亏损资产 “老板娘”高位清仓式精准套现

自上市以来，老百姓营收从2015年45.7亿，到2016年60.9亿，到2017年的75亿，再到2018年的94.8亿，连续三年保持20%~40%的增速，这在近年来受到电商巨大冲击的线下连锁商超行业实属罕见。

在这高速增长背后，是一条不断兼并收购“药不能停”的道路。

从2001年公司成立开始，到2015年成功A股上市，老百姓从一家单体医药超市起步，扩展到了全国15 个省、1483家门店，仅2015年当年就通过并购增加了296家门店。

据2018年半年报披露，在上市不到三年的时间里，老百姓发展到2939家直营门店、427家加盟门店，总门店数为3366家。

就在这同一份2018年半年报中，老百姓同时还披露了即将进行的11项并购行为，至当年11月，老百姓大药房已经拥有门店4000余家，门店网络覆盖湖南、江苏、甘肃、陕西、广西等21个省份。

在连年扩张的背后，是不断增加的短期负债和失血严重的经营现金流。

公告显示，老百姓上市的2015年，公司用IPO募集的资金偿还了多笔债务，其中长期借款从2014年末的5800万缩减为2015年的0，短期借款从2014年末的2.86亿缩减至2015年末的1亿，公司现金流处于空前充裕状态。

而到了2018年，据当年三季报公告披露，公司流动负债(包括短期借款、应付票据等短期需要兑付的部分)剧增至35.51亿元，这其中还不包括公司此后新增的借款，以及为旗下各地子公司提供担保而产生的或有债务。

如2019年2月27日的董事会决议公告中就披露，在公司向兴业银行、平安银行、浦发银行申请共计16.5亿元贷款授信的同时，为公司在镇江、泰州、扬州等三地的子公司的共计1.1亿元贷款提供担保。

中国网财经记者同时发现，老百姓大药房“举债斥巨资”并购的这些门店资产，不但收购价远远高出并购对手的原始投资金额，有不少门店还是处于连年亏损状态，堪称“业界最受欢迎接盘侠”。

如老百姓控股公司安徽省邻加医康复大药房连锁有限公司、安徽药膳堂大药房连锁有限公司，对安徽药膳堂的收购案，公告显示，安徽药膳堂股东原始出资1080万元，共有门店16家，2017年全年营收1011.54万元，亏损80.44万元，2018年上半年营收741.39万元，亏损161.41万元，预计2019年营收为2351万元。

而老百姓方面最终的收购出价为2500万元，这相当于用超出安徽药膳堂原始投资金额2倍以上的资金，收购了至少连续1年半亏损的资产(亏损幅度超过20%)，而买来的，只是2019年预计的营收2351万元，预计利润则根本没提。

如此溢价收购，最后的“财务缺口”，又是今年我们已经很熟悉了的“商誉”来背锅。只不过，一般情况下的溢价收购，好歹买入的时候还是赚钱的业务，象老百姓这种直接买进亏损资产，并把溢价部分计入商誉的操作，实属罕见。

连续多年的“买收入”、“买业绩”，造就了老百姓高成长牛股的完美“股设”。

在2015年大牛市中成功挂牌的老百姓，当年创下了117.82元的历史高价后，在2016年一度下跌至40元左右，但凭借连续三年的高成长，老百姓股价在2018年6月前后重新回升80元以上的高位，2年时间上涨100%。

而就在公司业绩一片向好、股价欣欣向荣的时候，公司上市已届36个月，2018年4月23日，公司首发股东限售股份解禁。

仅仅5天后，2018年4月28日，公司控股股东泽星投资(持股32.58%)抛出减持方案，拟减持3%的股份，而公司“老板娘”、董事长谢子龙的夫人陈秀兰女士，更是提出了将其个人名下持有的公司股份“清仓式减持”的方案，拟全部卖出其个人名下的3.09%的公司股份。

2018年11月21日披露的减持结果公告显示，泽星投资最终减持了2.63%的股份，减持价格在59元至78.47元之间，套现51.54亿元;陈秀兰女士最终减持了1.08%的股份，减持价格在59.7元至78.75元之间，套现21.68亿元。

相较当前连续上涨后才勉强站上60元的股价，这一波减持操作堪称完美。

“4+7”城市试点带量采购 平价医药超市模式或遭颠覆

2018年11月15日，《4+7城市药品集中采购文件》在上海阳光医药采购网正式公布，采购目录共31个品种，多为慢病用药和常见用药。组织药品集中采购试点的范围包括了4个直辖市——北京、天津、上海、重庆，和7个省会城市——沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安共11个城市，因此简称为“4+7”。

据介绍，带量采购是指一种新的招标方式，从通过了一致性评价(即仿制药须与原研药疗效及质量一致)的仿制药对应的通用名药品中筛选试点品种入手，国家组织开展药品集中采购试点，以此降低药价，减少企业交易成本，引导医院规范用药。带量采购，重点在于控制医保费用。

有业内人士向中国网财经记者表示，过去医药零售业曾是暴利行业，借助于“批零差价”及不对等的信息优势，普通零售药店多数赚得盆满钵满，而在“以药养医”模式下，医院药房开出的药价普遍比零售药店还要再贵出15%~20%。

在这种情况下，以老百姓大药房为代表的平价医药超市的推出，打破了医院药房及其它单体药店对药品销售的垄断，大大降低了普通市民的买药成本，解决了普通市民“买药贵”的痛点，因而获得了市场的追捧。

但随着“4+7”带量采购模式的推出及推广，医药销售领域的信息不透明正在逐步消除，包括抗癌药在内的各种药品价格，出现了大幅下降，老百姓大药房等平价医药超市的价格优势正在逐步消失。与此同时，随着处方药管理的日趋严格，曾经是平价医药超市重要利润来源的处方药销售，也出现了滑坡趋势。

有业内人士表示，这些不利的政策和市场走向，或将彻底颠覆老百姓大药房等平价医药超市的商业模式。当年各地平价药店开业时，市民提着篮子逛药店的热销与热闹场景，已经一去不复返。