这件怪事，发生后，朋友圈人人都在惊呼“看不懂”。

一是，中国最大的民营精神病院，已经在港股成功上市(02120.HK)，被万众瞩目各种看好。

二是，为了上市，它专门聘请中信建投，国内一流的上市保荐机构。

三是，不仅中信建投，还聘请了普华永道，国际一流的四大所。

最后，却刚刚，在证监会第十七届发审委2018年第19次会议上，被无情拍死。

而且，为了A股上市，它的董秘，履历更是无可挑剔：北大光华本科毕业，先后在普华永道和安永工作，后进入厦门证监局，拥有注册会计师和律师双执照。

不仅如此，它的股东名单中，还曾出现顶级PE大佬，鼎晖的身影。

中信建投+普华永道+鼎晖+证监局出身且有审计背景的董秘，这样的组合，豪华，非常豪华，IPO梦之队。几乎所有人都认为，康宁医院本次IPO，稳操胜券。

可是，照样没戏，就不让你上市。事后，董秘郁闷了、投行郁闷了、审计郁闷了，连看好精神病治疗这门生意的韭菜们，也郁闷了。

为啥!究竟为啥!

难道，是业绩问题?

2014年-2017年上半年，它的营收为2.96亿、3.44亿、4.15亿、2.83亿;扣非净利润为5119.86万、5162.19万、6555.1万、3030.55万;经营性现金流量净额为3015.45万、-506.28万、4986.69万、347.16万，毛利率为38.98%、38.06%、34.51%、32.49%。

粗略一看，业绩并没有什么明显异常。

这真是怪事，让人百思不得其解。要知道，作为失眠症患者，优塾君长期看好精神障碍治疗、心理咨询这门生意。这么好的生意，这么利国利民的行业，不上A股融资，真是不应该。

我们翻来覆去的翻看康宁医院的财报，一遍，又一遍，但是，直到乐视网(9.050,-1.01,-10.04%)复牌的新闻传来，才让我们恍然大悟。

也许你会说：优塾君，你脑子进水了吗，康宁和乐视，完全不同的行业，完全不同的商业模式，有毛关系?

好吧，请看完全篇，文末有答案。无论你觉得有多不相关，反正我们只总结出四个字：资本运作。

没错，就是这四个字。如果，从康宁医院被否的案例中，你只读出一个段子，那可就没意思了。只有深入挖掘背后的真正问题，才能感受到，证监会和拟上市公司之间的博弈，才能明白什么是真正的高手过招。

集团体系内上市公司，和非上市公司之间的关系如何处理，透露出未来布局的端倪，这，才是本案背后真正值得研究的东西。这个案例中，其实藏着股权投资的最高阶玩法，上市公司财务处理的高级智慧。

千言万语，浓缩成一个问题：

一家上市公司，究竟该如何培育体外资产?

我们之前详细分析过乐视的资本架构，堪称体内外资产运作、关联交易的巅峰水平。

有意思的是，自新发审委上任以来，对于“类乐视”的资本架构，以及供应商和大客户重叠的商业模式，都是批量否决。同时，鼎晖系参股的几个案例，比如三达膜、安佑生物、康宁医院，都遭不测。

这一切，是巧合吗?

中国第一民营精神病院集团

PE大佬鼎晖站台

有很多值得你研究的财务密码

精神病治疗，是医药江湖一门相当特殊的生意。

康宁医院，是目前国内最大的民营精神病专科医院集团，做的就是治疗精神病的生意，包括普通精神科、老年精神科、行为医学科、心身障碍科、临床心理科等，给予精神和心里疾病患者提供“全方位一条龙服务”。

康宁医院的实控人为管伟立，和其妻子共同持股比例30.32%。

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管伟立，1987年从温州卫校毕业后，被分配到温州精神病医院当医生，很快展现出在这个领域的天分。

1996年，温州康宁精神康复医院成立，床位五十张。总共的医护人员就4个人，管伟立本人、他太太王莲月，以及1名护士、1名清洁工。