资本市场从不缺造富神话。

4月9日，兴齐眼药以19.79元/股的股价收盘，截至5月14日，股价已飞涨至67.91元/股。一个多月时间，涨了两倍有余。

值得一提的是，兴齐眼药曾经是两市市值最小的医药股，而4月10日至今，经历了14个涨停板，已然成为一代妖股。

不过，兴齐眼药似乎患上了“上市病”。根据2018年年报，上市近两年半，净利润逐年下滑。2016年，归属于上市公司股东的净利润为5427.93万元，时至2018年，这一数字为1365.87万元。

新京报记者注意到，随着兴齐眼药股价一路飞涨，股东频繁高位减持，套现金额大多超过千万。

5月14日，深交所下发对兴齐眼药的年报问询函，共提出11个问题，包括近两年营业收入增长而净利润持续大幅下滑的原因以及是否存在内幕交易、操纵市场的情形。

一问 为何增收不增利？

兴齐眼药2016年12月上市，根据其今年4月19日公布的2018年年报显示，近两年半时间，兴齐眼药的主要产品依然是眼科处方药物，主营业务并未变化。

不过，上市以来，归属于上市公司股东的净利润逐年降低，2016年-2018年年报中，该数据表现分别为5427.93万元、3943.71万元和1365.87万元，后两年同比减少27.34%和65.37%。

此外，三年业绩中，兴齐眼药的营业总收入分别为33910.01万元、36000.67万元和43120.47万元，2017年和2018年，分别同比增长6.17%和19.78%。2017年、2018年销售净利率分别为10.95%和3.17%。

归属净利润趋势图 数据来自WIND

营业利润增长，同期，净利润大减，增收不增利，引起深交所的注意。

深交所在14日下发的年报问询函中，要求兴齐眼药结合公司业务模式、盈利模式、下游客户需求、毛利率、 成本构成、期间费用、非经常性损益、可比公司报告期业绩情况，分析说明公司近两年营业收入增长而净利润持续大幅下滑的原因及合理性，净利润连续下滑与所处行业整体趋势是否一致，下滑趋势是否具有持续性，并说明公司针对销售净利率较低情形已采取或拟采取的应对措施。

二问 毛利率是否处于合理水平？

深交所在问询中要求兴齐眼药结合各报告期内上述产品的价格、成本变动以及产品的销售结构，对比同行业公司情况，说明相关业务毛利率是否处于合理水平，是否具备可持续性，毛利率水平与兴齐眼药近年来业绩表现的匹配性。

据wind数据，兴齐眼药的毛利率为72.34%，在全部A股上市公司中居124位，莎普爱思以72.16%的毛利率处于全部A股的第126位。不过，近三年，兴齐眼药的毛利率逐年下降。

毛利率趋势图

兴齐眼药与莎普爱思同样拥有滴眼液产品，2018年年报显示，兴齐眼药的滴眼剂的毛利率为57.88%，莎普爱思的滴眼液的毛利率为92.65%。

此外，2016年-2018年，兴齐眼药凝胶剂/眼膏剂产品的毛利率分别为84.66%、85.35%、82.63%，滴眼剂的毛利率分别为60.20%、56.31%、 57.88%。

关于两家公司滴眼液产品毛利率差异产生的原因，新京报记者于5月15日上午致电兴齐眼药董秘办，工作人员表示，需在回复交易所问询函之后再解答记者问题。

三问 销售费用和营业收入增长差异较大原因何在？

期间费用在一定程度上也影响了兴齐眼药增收不增利。

年报显示，2018年，兴齐眼药的销售费用为1.93亿元，上年同期该数据表现为1.34亿元，其中，职工薪酬增长近一倍，由2017年的3173.70万元增长至2018年的6173.85万元。

兴齐眼药的管理费用由2017年的4252.85万元增长至2018年的5359.14万元。财务费用由2017年的293.41万元增长至2018年的312.22万元。

此外，根据年报，兴齐眼药的研发费用增长了668.64万元。在销售费用及管理费用中应付职工薪酬大涨的情况下，兴齐眼药的职工人数增长并不太多，仅由2017年的756人增长至2018年的858人。

在2018年年报中，兴齐眼药指出由于研发费用较上年有所增加、销售人员薪酬及差旅费较上年有所增加、公司投资的兴齐眼科医院投资亏损增加等原因，导致公司净利润下降。

营业收入变动趋势图

深交所在年报问询函中指出，报告期内，兴齐眼药销售费用为19339.79万元，占报告期营业收入的44.85%，销售费用同比增长44.51%，而报告期内营业收入增幅19.78%。请结合公司销售业务模式、销售费用明细构成、行业特征、同行业可比公司销售费用同比增速及其与营业收入增长的匹配性等分析说明销售费用和营业收入增长差异较大的原因及合理性。

四问 存货金额缘何持续增长？

深交所还就应收账款、存货、负债水平等问题要求兴齐眼药进行回复。2018年年报显示，销售商品提供劳务收到的现金为44041.43万元，略多于其43120.47万元的营业收入，说明其销售回款效率较高。

2016年-2019年一季度末，兴齐眼药存货账面价值分别为4810.44万元、5483.03 万元、5631.49万元和6141.26万元，占各期末流动资产的比例分别为19.72%、28.19%、26.85%、30.40%，存货规模持续增长。年报同时显示，兴齐眼药销售模式分为经销商模式和直销模式。

深交所要求兴齐眼药说明存货金额持续增长的原因，结合产品适销情况、存货消化情况说明是否存在未及时结转成本的情形以及存货跌价准备计提的合理性，并与同行业公司进行比较分析差异; 结合公司存货余额、向经销商销售额、主要经销商库存保有量、经销商最终销售情况，补充说明是否存在向经销商铺货情形，经销模式下收入确认是否符合《企业会计准则》的规定。

五问 是否存在内幕交易、操纵市场的情形？

从4月9日19.79元/股到5月14日67.91元/股的收盘价，兴齐眼药的动态PE高达1317.24倍。

在兴齐眼药股价一路飞涨的过程中，股东也在高位减持。4月12日至4月16日，桐实投资通过集中竞价交易方式累计减持了36.63万股，占公司总股本的0.4444%，减持均价为27.91元/股，套现金额为1022.34万元。

紧接着，4月17日至4月23日，桐实投资通过集中竞价、大宗交易方式再次累计减持82.5万股，占公司总股本的1.0008%，减持均价为37.51元/股，套现金额为3094.58万元，累计套现4116.92万元。

此外，4月17日，兴齐眼药收到了公司持股5%以上股东Lilly Asia Ventures Fund II, L.P.(以下简称"LAV")出具的《股份减持计划告知函》。由于公司资金安排需求，LAV拟自本公告之日起3个交易日后6个月内以大宗交易、集中竞价方式减持股份合计不超过378万股(其中拟通过集中竞价方式减持的自公告日15个交易日后进行，且任意连续90个自然日内通过交易所集中竞价交易减持股份的总数，不超过公司总股本的1%)，本次拟减持的股份占公司总股本比例4.59%。

不足一周时间，LAV通过大宗交易方式累计减持了66.03万股，占公司总股本的0.8010%，减持均价为46.50元/股，套现3070.40万元。

时至4月26日，兴齐眼药董事、副总经理、董事会秘书张少尧(持有兴齐眼药0.86%的股份)及董事、副总经理高峨(持有兴齐眼药1.48%的股份)以个人资金需求为由公布了减持计划，两人分别将在减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价和大宗交易的方式减持不超过12万股，即不超过公司总股本的0.15%和不超过25万股，即不超过公司总股本的0.30%。

以5月14日的收盘价计算，张少尧的套现金额在815万元左右，高峨的套现金额在1698万元左右。2018年年报显示，张少尧及高峨年内从兴齐眼药获得的税前报酬总额均为92.37万元，如果此次套现成功，套现金额将是其2018年税前报酬的8.82倍及18.38倍。

深交所也关注到了兴齐眼药的股价变动，在年报问询函中提出函询控股股东、实际控制人，要求其书面说明是否正在筹划或计划实施对兴齐眼药有重大影响的事项; 核查公司控股股东、实际控制人、5%以上股东、董事、监事、高级管理人员及其直系亲属近2个月买卖公司股票的情况，是否存在内幕交易、操纵市场的情形，未来6个月内是否存在减持计划等。