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猫眼娱乐除夕上市:认购平淡下限定价 何时能够扭亏为盈?

猫眼娱乐除夕上市:认购平淡下限定价,何时能够扭亏为盈?

在线电影票务市场的领头企业——猫眼娱乐(1896.HK)将于大年三十在港交所上市。

2月1日,公司公布了发售价和配发结果。受前期上市新经济企业股价表现不佳等因素的影响,此次的发售价格最终定在了14.80港元/股,处于询价区间的下限,可见市场热情一般。

根据发售价测算,此次发行募得款项净额为18.24亿港元,将主要用于丰富内容供应及加强服务、研发及技术基建、潜在的投资和收购等。

公司基本面究竟如何?未来发展空间怎么样?

华丽的股东背景

猫眼娱乐的前身为美团公司在2012年推出的在线电影票务业务。2015年,天津猫眼微影成立,作为集团所有其他综合联属实体的控股公司。

2016年,公司从美团点评剥离。当年,公司还引入了光线作为战略投资人。根据交易,光线控股和光线传媒以总代价约48亿合计获得天津猫眼微影57.4%的股权。

2017年8月,光线控股进一步以17.76亿收购了天津猫眼微影19.7%股权。由此推算,当时天津猫眼微影及其附属公司的估值约为90亿人民币。

2017年9月,林芝利新、北京微影时代与天津猫眼微影订立增资协议,前两者通过转让瑞海方圆100%股权和北京微格时代100%股权的方式获得了后者合计35.4%的股权。值得一提的是,瑞海方圆为微信支付电影及现场娱乐票务服务入口的独家运营商。

完成上述交易后不久,林芝利新又通过股权收购和增资的方式,获得了天津猫眼微影4.9%的股权。

因此,本次发行完成后,光线、腾讯、美团点评以及微影时代都是公司较大的股东。具体股权结构如下:

市场份额领先,但仍未扭亏为盈

猫眼娱乐的主营业务包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务以及广告服务四大块。经过几年时间的高速发展,公司的营收从2015年的5.97亿上升到了2017年的25.48亿。

根据艾瑞咨询的统计,截至2018年三季度,公司是国内最大的在线电影票务服务平台,占比61.3%,目前与阿里影业(1060.HK)旗下的淘票票形成了双寡头局面。

2017年的国内电影总票房约为559亿,其中在线电影票务市场的总交易额达到了460亿。结合猫眼在其中的市场份额,可见公司在整个中国电影票务市场的重要性。

下图列示了公司平台的平均月活跃用户,截至2018年的前九个月,当年的月活达到了1.346亿,相比2017年的1.166亿,同比提高了15.44%。

不过,虽然公司营收逐年大增,但目前仍处于亏损状态。如下图所示,公司2017年全年和2018年前三季度分别亏损了7,610万和1.44亿。

通过分拆公司2018年前三季度的成本构成,发现原来是收益成本、销售及营销开支这两项侵蚀了大部分利润,两者合计占比超过了营收的92%。其中,对于销售及营销开支的增长,公司解释称是由于加大了用户激励措施,用于应对市场竞争以及保持市场份额。

基于领先的平台优势,公司于2016年介入电影产业的宣发服务,开始担任电影主控发行方。目前,公司已在国产电影主控发行方中排名第一。

猫眼的盈利模式

公司的盈利模式比较简单,主要包括在线票务服务佣金收入、娱乐内容服务收入、娱乐电商服务收入以及广告收入四大块。

在线票务服务包括电影票务以及其他现场娱乐票务服务。对于电影票务,公司收取的服务费率为客户所付票价的4%-8%。

娱乐内容服务的收入则来自于三块,包括电影制作公司的宣传费用、公司发行电影票房的发行费以及公司提供制作及/或投资电影的利润分成。

娱乐电商服务是指公司通过线上预定卖品、衍生商品销售及影院会员服务收取的佣金费用。

在截至2018年9月产生的30.62亿收入中,在线娱乐票务服务收入和娱乐内容服务收入分别占比约60%和30%,构成了公司主要的收入来源。

从下表还可以看到,随着收入形式的多样化,票务服务的收入占比整体呈现一个明显的下降趋势。

公司的毛利率在2015年至2017年的三年间从50%上升到了68.4%,但2018年前三季度同比有所下滑。

未来的增长空间在哪?

前文提到,公司接近60%的收入来自于在线娱乐票务服务,而其中又以电影票务服务为主,所以公司的发展和整个电影市场的景气度息息相关。

然而,与其他产业动辄上千亿的规模相比,电影票房市场的规模并不是很大,未来可能会部分限制公司的成长空间。根据国家电影局最新披露的数据,2018年国内的电影总票房为609.76亿。

而且,截至2018年三季度,在线电影票房渗透率已经达到了85.5%,增长空间相对有限。

此外,电影票房的增速也在近年来出现了明显的下滑。如下图所示,国内票房市场的增速在2016年出现急速下跌,从上一年的48.69%下降到了当年的3.73%。因此,公司需要开拓电影以外的市场,包括演唱会、现场演出、体育赛事等其他娱乐方式,这也是公司目前正在做的。

公司面临的另一风险是现金流的可能恶化。根据公司披露的数据,2018年前三季度经营活动产生的现金净额为-14.335亿,而过去两年都为正值。对于此现象,公司的解释是以股份为基础的报酬开支、商誉减值、无形资产摊销增加以及营运资金的变动所致。

好在公司的融资能力较强,2018年前三季度主要通过短期借款和发行可转换债券的方式募资8.49亿,从而使得期末账上现金及现金等价物甚至还有所上升。但是,从长远来看,还是得靠公司经营的持续改善。

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