在大宗商品到权益系列三中，我们已经对钢材期货进行了分析。那么除了处于产业链核心位置的钢材之外，包括铁矿石、焦煤、焦炭的黑色产业链上游商品在钢材产业链的推动下，也出现钢材的类似走势。尤其是焦炭在2017年出现了不逊于螺纹钢的涨幅。因此，在本篇报告中，我们将进一步关注黑色上游商品与股票的联动关系。

钢材上游商品及对应个股：在钢材产业链的上游商品对应的权益板块中，铁矿石类企业有10家，焦炭类企业为8家，以及7家炼焦煤企业。

铁矿石的股商联动特征：

铁矿石企业相关度整体不高：个股层面仅金岭矿业、海南矿业具有一定的相关度。其中，国内不具有铁矿石定价权或是制约股商联动走势的原因;同时，铁矿石营收占比高低对相关性影响有限。

主营毛利率决定铁矿石折溢价强弱：个股中宏达矿业、海南矿业的溢价能力较高。主营产品毛利率或仍为影响溢价能力的关键性因素;从非大宗商品因素来看，也有并购重组等事件型推动。

焦炭的股商联动特征：

焦化企业相关度在2017年显著分化：山西焦化、陕西黑猫、云煤能源相关度最高。造成个股间差异的原因，主要有主营结构差异、上市公司业务转型因素、以及长期停牌造成的数据偏差。

地区龙头焦化企业折溢价位于前列：美锦能源，以及地区龙头山西焦化、陕西黑猫折溢价能力位于前列。非焦化领域投资、行业地位、主营毛利率高低能够反映折溢价差异。

焦煤的股商联动特征：

板块内个股并无明显差异，龙头炼焦煤企业企业相对较高：西山煤电、潞安环能、冀中能源的相关度最高。其中，龙头效应、企业业务转型或是造成板块间细微差异的因素。

龙头焦煤企业溢价能力稳健：以西山煤电、潞安环能为代表的龙头焦煤企业随焦煤价格的回升，估值明显修复。同时，盈利能力差异、主营构成多样性以及行业地位或是影响炼焦煤企业折溢价差异因素。

钢材上游个股筛选总结：

铁矿石企业：总体来看铁矿石板块股票及商品联动性较弱。个股方面，可关注海南矿业，以及以硅铁为主营的鄂尔多斯。其中，鄂尔多斯除和硅铁有所联动外，由于同样是钢铁生产辅料且受权益板块推动等因素，与铁矿石也出现联动性。

焦炭企业：可关注地区龙头山西焦化、陕西黑猫。

焦煤企业：关注龙头焦煤企业西山煤电、潞安环能。

在大宗商品到权益系列三中，我们已经对钢材期货进行了分析。对于黑色系商品来说，除了处于产业链核心位置的钢材之外，还有诸如铁矿石、焦煤焦炭、以及铁合金等生产钢铁的原材料或辅料。因此，从黑色系走势来看，由于受产业链联动关系带动，相关商品价格也出现了类似走势。尤其以焦炭为例，2017年出现了不逊于螺纹钢的涨幅，上涨近30%。因此，对于钢铁产业链上游商品，我们将进一步关注钢材产业链上游商品与股票的联动关系。

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钢材产业链商品及对应个股

从图1可以看出，钢材产业链的上游原材料主要为铁矿石、焦煤和焦炭，以及铁合金等黑色系商品。从成本角度来看，铁矿石和焦炭占到生铁成本的90%，是冶炼钢铁的主要原材料，而焦炭则是由炼焦煤转化而来。因此，在钢材产业链的上游商品中，将重点寻找铁矿石、焦煤、焦炭商品期货所对应的上市公司。其中，铁矿石类企业有10家，焦炭类企业为8家，以及7家炼焦煤企业。