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美股“历史最长牛市”已步入深水区 风险逐渐显现

编者按:近期美股创下“史上最长牛市”,自2009年3月美股见底回升以来,标普500指数涨幅已超过3倍。而美股强势的原因,除了上市公司特别是科技公司的利润增长,最根本的是为了应对2008年金融危机,美联储所实行的“量化宽松”(QE)政策,支撑了美国上市公司的资产价格。

但随着美股的不断走高,投资者普遍担忧在过度拥挤的交易以及过多获利盘的“重压”下,美股可能因新兴市场动荡、贸易摩擦升级或其他偶发因素,导致其大幅回调。

投行摩根士丹利在最近的报告中表示,已经将美股配置下调至+0%,并正在消除自2017年4月以来对美股的正面观点。中金公司也在研报中指出,美股短期风险并不来自盈利,估值偏高也并非泡沫,但依然面临情绪上的扰动和资金面的约束。同时如果贸易摩擦进一步升级的话,美股市场也难独善其身。

美股牛市 极度倚赖科技权重股

此前,美股最长牛市的纪录是1990年~2000年创下的,长达113个月,共计3452天。而2008年随着“次贷危机”的蔓延,为了应对全球随之爆发的金融危机,包括美联储在内的全球主要央行向市场输送了源源不断的流动性、降息及推出“量化宽松”(QE)等政策,从而支撑了资产价格。

受此影响,美国股市从2009年3月9日起就见底回升,开启了美股漫长的牛市之旅。标普500指数截至2018年上半年末已累计上涨329%,美股牛市持续天数也超过了3452天,不断创下新的时长记录。

特别是2018年以来,标普500指数的成分股市值增加了2.264万亿美元,8月29日标普500指数还创出盘中历史最高纪录2916.50点。

新高点的出现,主要是科技巨头股价的大幅上涨。苹果、亚马逊成为美股市场中的超级权重股,两者的市值叠加超过2万亿美元,占标普500指数成分股总市值的8.1%。

美银美林在报告中指出,2018年上半年科技股对标普500指数涨幅的贡献率高达98%。高盛则指出,仅亚马逊、微软、苹果和奈飞四家公司对标普500指数的贡献就达到了84%。

但是在科技巨头狂欢的同时,其他行业公司的股价并未跟随。有研究显示,如果剔除上述科技权重股的驱动因素,美股今年根本无力连创新高。权威机构预测,虽然2018年美股公司盈利增速有望达到20%,但2019年的增速可能骤降至10%左右。在挤掉美国税改带来的“水分”后,真正由公司运营带来的业绩增长将会放缓。

机构预警 担忧之声不断

随着标普500指数在8月份首次突破2900点,机构的担忧声浪随之升温。摩根士丹利策略师Andrew Sheets等人调降美股评级,理由是标普500指数与世界范围内的其他高风险资产“极度分化”,企业盈利增速已经触顶,而且未来两个月将迎来包括美联储会议和美国中期选举在内的一系列风险事件。

德意志银行首席全球策略师Binky Chadha预测9月将美股出现3%至5%的回调,理由是季节性因素构成利空,而且更多经济数据料逊于预期。另外他指出,距离10月份开始的财报季尚有时日,且禁止回购期临近,公司能够提供的支持或许微乎其微。

花旗的恐慌/兴奋模型显示,美股市场情绪自1月以来首次升到极端水平。自1987年以来该模型达到这样的水平后,市场有70%的时候会在随后12个月下跌,是随机概率的三倍多。

美银美林首席投资策略师Michael Hartnett认为,在全球过剩的流动性发生逆转的大背景下,全球已经开始出现“滚动熊市”,今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。

高盛首席策略师David Kostin的预想则更为悲观,特朗普征收的高额关税将抹去标普500指数企业明年的增长。在美国对全球进口商品征收关税的极端情况下,由于成本上升,这些企业的盈利可能下降10%。Kostin预计,最坏情况下标普500指数或将跌至2230点。与8月29日的历史新高2916点相比,这一数字下跌了23%,进入熊市区间。

多因素交织 经济基本面施压美股

从资本市场回归到经济环境,由于美国通胀加速上行引起决策层警惕,美联储的政策立场逐渐转为强硬,渐进加息已成为美联储当前的最佳政策路径。

与此同时,美联储还在持续收缩其资产负债表,自2015年初以来至今的收缩规模已达到近3000亿美元,廉价资金充斥市场的宽松时代行将结束,由此引发的连锁反应将从多方面打压股市。

另外美国经济基本面因素也不支持美股进一步走高。虽然税改和增加政府开支等刺激政策推动美国经济短期内走强,但也导致美国债务水平持续攀升。美国财政部此前预计,下半年净借款总额将到达7690亿美元,为2008年下半年以来的最高水平。

除了内部原因,投资者对于全球贸易摩擦以及新兴市场的担忧挥之不去,阴霾将长时间笼罩在美股市场上方。有观点称,贸易摩擦正在从根本上冲击甚至可能推翻此前正常运转的全球经贸体系贸易,未来一旦加剧带来的负面冲击可能会完全抵消财政刺激的效果,对美股特别是跨国大型企业造成负面冲击。

而新兴市场近期疲态尽显,标志着全球经济同步增长的情况已经终结,货币紧缩政策引发的流动性趋紧已传导至新兴市场资产价格,在这个过程中的某个时点上,美国股市也将受到波及而无法独善其身。

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