文/谢逸枫

“不急转弯”的表述之后，一组金融数据证实2021年货币、信贷的走向。“不急转弯”的提法于2020年12月18日的经济会议、2021年2月8日的第四季度货币执行报告分别讲到，文字的意思、内涵，简单直白的讲，货币、信贷、财政、税收的利好政策，不会急着停止。

最好的解释在于疫情的不确定性、经济未复苏、GDP不稳定、企业未脱困、债务未安全。央行的金融数显示，2021年1月新增人民币贷款3.58万亿元，房贷万亿元，创过去三年历史新高，M9.4%，个人住房贷款占新增贷款比例26%，意味着货币、信贷、财政、税收保持着宽松、积极的基调不变。

其一是1月M1爆升了，达到14.7%。2020年12月M1增速回落至8.6%，比11月10%回落1.4%。M1余额62.56万亿元，同比增长8.6%，增速比上月回落1.4%，比2019年12月高4.2%。12月M2余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月回落0.6%，比2019年12月高1.4%。

说明2021年1月M2-M1剪刀差大幅反弹至5.3%。为2018年3月以来新高。说明需求持续恢复，实体经济活跃度上升。M1同比增速暴涨，主要要是房地产升温，尽管有房企资管三条红线、银行房地产贷款五档分类的金融信贷收紧，房地产市场延续着火热的趋势。

其二是1月M2降速了，不代表是货币、信贷的急转湾。1月末，M2余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7%，同比高1%。2020年1月到12月M2同比增速分别为8.4%、8.8%、10.1%、11.1%、11.1%、11.1%、10.7%、10.4%、10.9%、10.5%、10.7%、10.1%。

广义货币M2的同比增速，回落到了个位数。2021年1月末，M2余额为221.3万亿元，同比增长9.4%。而在2020年12月末，M2)余额为218.68万亿元，同比增长10.1%。自2019年12月疫情爆发之前，M2一直维持在9%以下。2020年3月，M2飙高到10%以上。

值得注意的是M2增速保持两位数（M2增速可以理解为印钞速度）只维持了10个月。而2021年1月社会融资规模存量增速还是两位数以上，不过增速小幅度回落。2021年1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。2020年12月社融增速为13.3%。

其三是1月新增人民币贷款3.58万亿，创过去三年同期最新高。2021年1月人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元。1月的人民币投放创单月历史新高，自2018年以来，每年1月贷款投放均创下了历史新高，2020年1月新增人民币贷款3.34万亿元，同比增加1109亿元。

按照1月贷款投放去向看，创下天量的新增信贷，主要投向企业中长期贷款、以个人住房按揭贷款为主的居民中长期贷款。尽管是1月末对当月信贷额度已有所控制，由于楼市持续火热， 土地市场的火热，房价的稳定上涨，信贷进入房地产占比仍是三成以上。

2019年新增住户部门贷款7.43万亿元。其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元。而2020年人民币新增贷款19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。分部门看住户贷款增加7.87万亿元，代表住房贷款的中长期贷款增加5.95万亿元，房贷依然是信贷的主力。

其四是1月个人住房贷款增加9448亿元，创过去三年同期最新高。住户部门中长期贷款是个人住房贷款的晴雨表，过去三年（2018年1月、2019年1月、2020年1月）同期的1月个人住房贷款分别增加5910亿元、6969亿元、7491亿元，而2021年个人住房贷款增加9448亿元。

按照2021年1月新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增2252亿元。分部门看，住户贷款增加1.27万亿元。其中，短期贷款增加3278亿元，中长期贷款增加9448亿元。而2020年1月，新增人民币贷款3.34万亿元，住户部门贷款增加6341亿元。

意味着什么？就是说进入个人住户贷款的资金翻一倍。2021年1月跟2020年同期1月相比，贷款总增量增加足足达到2400亿元。最恐怖的是住户贷款增量，实现了翻倍，从2020年1月的6341亿元，突然猛增到2021年1月的1.27万亿，占到新增贷款3.58万亿元的35%。

根据1月新增人民币贷款3.58万亿元，9.5%的M2增速看，2021年预计M2增速10%以上，新增人民币贷款20万亿元，超过2020年的19.63万亿元。其中住户贷款将首次破8万亿元，代表个人住房贷款的数据（居民户中长期贷款）将首次突破6万亿元。

其五是央行表态，不会急转弯。从M2增速和社融增速看，方向转弯已经开始，防范资产泡沫、金融风险以及通胀。央行的不急转弯，究竟是几个意思？按照理解看，第一是货币放水不急着关闸，印钱不能急着停。第二是财税优惠不急着收紧，补贴、低息不能急着停。

第三是经济刺激不急着刹车，天量信贷、财政计划不能急着停。第四是房地产不能急着降，房价上涨不能急着停。因为疫情未结束，经济未复苏，企业未脱困，债务未安全，GDP未稳定。待疫情即将结束，经济复苏，企业脱困，债务安全，GDP稳定，都不要急着停，要慢慢的停，避免硬着陆。

其六是M2与房价关系呈正相关性。M2增长明显助推房价上涨，2002年到2020年12月，货币发行量M2从18.5万亿元增长到218.68万亿元。而全国商品房销售均价从2291元/平方米上涨到10000元/平方米。说明货币供应增速与房价上涨呈现相关性。正如弗里德曼所说，无论何时何地，通胀都是货币现象。

M2对房价的影响看，主要是住房需求被最大限度激发，M2增加使得消费者对房产的需求（包括投资、自住等）增加。而开发商可用资金增加，土地购买量增加，土地价格上升。同时资金的增加，使得房产加大供给，当需求超过供给效应时，房价便趋于上升。因此，M2与房价指标存在正相关性。